联讯证券：下半年价值重估行情还将延续(4)

随着上市公司半年报披露的不断展开，当前市场关注焦点已经落在了半年报上。对此，我们有三个观点。

其一，白马股有调整需求，但力度不会大

2016年消费白马股在二季度上涨后出现了一段较长的休整时间，这与前期的大幅上涨有较大关系。与去年相似，今年上半年，消费白马股也已积累了相当大的涨幅，不同之处在于今年的上涨，行业的覆盖面更广。

从目前情况看，如果当前白马股出现阶段性调整需求，那么市场将出现大量的其他投资机会，白马股进入调整的时间和空间都会更大一些。正是因为今年相比去年同期的投资机会明显偏少，所以，白马股的调整空间可能会被压缩。

另外，今年大盘的系统性风险也较去年更小。目前资金面成功实现平稳跨季，金融去杠杆对市场的影响已经大幅减弱，来自经济面的数据表明宏观经济明显好于预期。此外，目前投资者的仓位普遍较低，存量博弈仍然处在一个相对有利的位置。综上所述，我们认为白马股下半年存在震荡的可能，但向下空间并不大。

其二，经济预期上修，周期股行情获得认可

周期股始于6月份的异动与去年相似，不同之处在于去年重博弈，今年重业绩。去年煤炭、钢铁股的上涨，是对供给侧改革的首次确认，也是对商品价格反转后持续上涨的反映，但这并不表示市场对其低估值的认可，而是趋势上的投资。今年煤炭、钢铁股的上涨，是对供给侧改革深化之年的首次确认，是对商品价格高位回落后稳中有升的反映。

需要说明的是，虽然近期大宗商品价格出现高位回落，但幅度有限，未来有望保持稳中有升格局，做出这种判断的原因在于当前宏观经济基本面好于预期，淡季不淡。在低库存的背景下，煤炭、钢铁价格均有一定幅度的上涨。我们认为，目前市场对周期板块的挖掘，更重要的支撑点在于供给侧改革的长期有效执行预期。

其三，“白马扩围、成长轮动”是个短期伪命题

目前市场除了关心“白马股能否持续投资”，讨论较多的便是“白马扩围、成长轮动”。事实上，今年3月份以来，已经出现了成长股轮动的迹象。不过我们认为，根据目前的情况分析，“成长轮动、白马扩围”可能是个伪命题：因为如果白马股出现调整，那么二线白马股也难逃估值的回落。成长股轮动的本质是提前兑现其成长性，但是提前兑现后的估值与调整后的白马股估值又将造成估值鸿沟的扩大。