联讯证券：下半年价值重估行情还将延续(3)

股市的价值重估来自股市内部的比较、国际化市场间的比较和大类资产间的比较，而从结果上看存在两种可能：一是低估的向上修正，二是高估的向下修正。股票市场与大类资产在收益率上的比较，则来自两方面的考虑：一，股票价格上涨获得的资产增值收益率和其他大类资产收益率的比较。二，股票分红所得收益率和其他大类资产收益率的比较。

2016年至2017年的A股市场价值已经得到了部分重估，在与大类资产的比较中，下限已经成为过去。在股票市场上一般有两条主线，价值线和成长线。如果价值线和成长线背离明显，即便在存量博弈的市场中，股市仍然有较好机会，这便是结构市。2016年以来，价值线持续上行，成长线持续下行，到了2017年中期，两者间的估值鸿沟已经显著缩小，但是这种比较仍然局限于成长蓝筹股和消费白马股之间。

2016年以来A股价值线的提升，是一个从低到高序列逐步抬升的过程。1，2016年A股市场完成了从白酒股、家电股、医药股，再到金融股、汽车股的价值重估。进入2017年上半年，除了既有的白酒股、家电股、金融股的接力，安防股、电子行业龙头等原属中等估值的股票也开始出现了持续上涨。

2，当原来的中低估值股票已经上行至2017年动态估值近30倍的时候，优质成长股、成长蓝筹股的概念就呼之欲出。

3，成长板块整体估值仍高。目前创业板、中小板的静态PE分别为52.4倍、42.6倍，如果考虑到中值计算，则升高至63.9倍和49.8倍。

在A股国际化进程中，需要以国际化视野进行价值评估。相比美股，目前A股市场的估值真的不贵。指数方面，当前中证100、中证200和中证500的静态PE分别为12.3倍、18.7倍和34.2倍，同期标普100、标普400和标普600的静态PE分别为21.2倍、29.9倍和53.7倍。

从今年一季报公募基金披露的十大重仓股持仓结构的变化中可以发现，TMT、食品饮料、金融地产股是其重仓的三大板块。从三类板块的配置比例角度看，金融地产股的配置比例仍有较大的提升空间，但是需要强烈买入的理由，这个理由曾在2014年四季度、2012年四季度出现过。TMT的配置比例虽有一定幅度的下行，但是减仓速度正在出现明显下降。食品饮料股则是偏中性的配置比例，距离历史顶配比例还有相当大的空间。