券商策略周报：多头格局不变 结构行情仍是主轴(7)

国泰君安

半年报披露期来临

“龙马”行情继续扩散

中小创难掩躁动，“龙马”行情继续扩散。上周市场风险偏好提振带来中小创躁动和“龙马”行情扩散效应，在经济与流动性走向“二力平衡”环境下，我们认为市场仍将以价值和蓝筹为配置重点。尽管中小创上周明显走强，但市场风格切换时点仍未到来，投资者不应妄动。

半年报披露窗口来临，周期板块心已动？上周市场呈现的周期股行情是需求预期扭转带动的宏观和微观层面共振，相较前一轮周期股行情，其演绎过程将速度更快、时间更短。宏观层面，超预期的经济韧性叠加温和的流动性环境逐渐修正需求的预期方向。微观层面，7月份钢厂例行检修等事件催化相关企业超额接单，“淡季不淡”助推正在修正的预期力量，加速周期股景气反转。另外，从基本面角度看，周期行业的盈利能力修复使得周期板块享受着一定程度的溢价。这部分溢价让周期股在当前注重业绩的市场环境下具备了一定的进攻属性，从而表现为周期股弹性更强、反应更快。

从去杠杆到稳杠杆。6月以来，流动性作为影响市场预期的核心变量，其预期波动已经逐步收敛。6月26日央行称“去杠杆首先是稳杠杆，现在已有初步结果”，更是让市场对流动性预期更加平滑。我们认为，央行在资金面上的收紧节奏趋缓，熨平金融机构间的利率交易波动、压缩金融交易加杠杆环节是后续的重点方向。因此，短期来看市场对于金融去杠杆开始趋向乐观，市场风险偏好有所提振。中期来看，投资者仍需关注还未出台的资管新规和理财新规所带来的波动预期。

继续盯紧业绩。半年报预热季来临，截至7月7日，已有1328家A股上市公司披露半年报业绩预告，占全部A股公司的39.3%。其中，预计盈利的上市公司占比为87%，预计业绩好转的上市公司占比为77%。分行业看，采掘、有色金属、传媒、电子和汽车行业中业绩增长的公司占比位居前列，分别为92%、88%、82%、81%和80%。从当前的预告样本来看，一线龙头继续稳增长，二线龙头内部分化相对较大。个股方面，化工、有色等行业个股业绩超预期比例较大。

不盲动，着眼二线龙头。目前来看，前期享受确定性溢价的“漂亮50”已处高位，市场对于一线“龙马”行情能否继续演绎分歧加大。我们认为，目前市场正在走向经济与流动性的“二力平衡”，市场重心“不左不右”，“漂亮50”的故有逻辑难以再现，一线龙头的性价比逐步收敛。往后看，市场将依然维持“非牛非熊”格局，半年报掌声响起，“龙马”行情将继续扩散。