券商策略周报：多头格局不变 结构行情仍是主轴(3)

那应该如何看待“煤飞色舞”行情呢？是周期股行情归来吗？我们认为未必。近期周期行业的上涨从根源上讲还是新需求的拉动，即新兴需求带动上游部分产品量价上行，进而景气度提升。例如石墨烯、新能源电池、稀土等领域的景气上升都与需求扩张相关。当然之前由于供给侧改革所造成的供需关系改变，以及行业自身的优化升级也是一个重要的促发因素。

2016年一季度时，资源股有过一次典型的上涨行情，当时是由于大宗商品价格历经数年调整见底后的反弹所致。今年一季度时，由于国际大宗商品价格上行叠加国内供给侧改革所形成的供需关系改善，从而催化了行业性盈利大幅反弹。目前国际大宗商品价格经历数月调整后虽然有所反弹，但难以判断是否能够持续。况且除铝、锌等品种近期有反弹迹象外，铜的价格依然疲软，这说明工业对有色金属的需求并不是全局性的提振。而国内钢铁价格指数近期也有所反弹，但国际钢价却呈回落态势，说明近期国内钢铁价格的上涨是国内钢铁行业供给侧改革和产品升级所引发。总体上来看，新兴需求提升所带动的周期性行业部分产品的价格上涨是结构性的。如果说是周期股行情归来，我们又似乎很难从其他指标中找到证据。比如发电量从去年10月以来同比仍然处于下降趋势，固定资产投资同比增速从今年3月以来也是下滑的。

三、适应环境，关注市场风格转变

换个角度来看，人工智能、无人零售这些题材在市场上的表现已经开始活跃，电子元器件板块无论是市场上的表现，还是在实体经济领域的景气度方面都有亮点。这从另外一个侧面说明市场逻辑正在重新转向未来需求的增长点和企业盈利增长点上，而不是供给侧改革线索的简单重复。例如人工智能并不是一个新的概念，近期再次活跃的一个背景是投资者风险偏好修复后题材股的吸引力逐渐上升。

对于近期的投资策略，我们认为依然要适应市场环境，关注市场风格方面所出现的转变迹象。目前市场正在从之前的抱团取暖行业转向真正具有成长潜力的行业，如人工智能、新能源汽车产业链等。同时，投资者还可以关注由新需求所引领的局部领域的涨价线索。

兴业证券

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