尹中余：九成股票跌掉的可能正是不该有的壳价值(3)

如果说IPO加速改变的是壳资源的市场交易价格，则2016年6月开始实施的系列重组新政改变的是壳资源自身的使用价值，使得很多壳资源后续注入资产的可能性大为降低，即使拥有一家壳资源也很难从市场中捞取超额收益。

在2013年“借壳上市等同IPO”政策出台以后，很多借壳方采用化整为零、上市公司控制权维持不变、三方交易等方式绕开上述监管政策，使得很多原本不符合IPO条件的拟上市资产借机混入资本市场，严重威胁中小投资者利益。

例如现在已经一地鸡毛的斯太尔，其核心资产在注入上市公司之前一直亏损。重组新政通过细化控制权认定标准，丰富拟注入上市公司资产规模的认定维度，加上监管部门有权直接认定是否构成借壳上市等兜底条款，使得过去各种蒙混过关的手段纷纷失效。

过去一年来，多家PE机构高价买壳之后至今无法注入有效资产，被深度套牢的不在少数。此外，重组新政通过延长借壳前后新老股东的锁定期、取消借壳上市配套募集资金，使得优质资产借壳上市的动力大幅降低。这些因素必然导致上市公司壳资源内在使用价值在降低。如果说IPO加速导致的壳资源交易性价格的下跌可能是暂时性的，则其内在使用价值的降低将是永久性的，这就可以解释为什么很多股票跌幅达到50%以上，仍然没有止跌反弹迹象。