机构评5月金融货币数据：金融去杠杆成效显著(3)

招商宏观认为，社会融资规模增速、M2增速下行，对固定资产投资有负面影响，拖累经济增速下滑。不过，考虑到社会融资结构中占比较大的狭义信贷主要是受一般贷款利率的影响，而这个主要是受政策利率而非市场利率的影响，其次表外融资回归表内，而表内融资成本较低，因此我们测算社会综合融资成本仅小幅抬升。此外，当前中国经济的主要驱动力已经从投资转向消费，而影响消费的主要因素不在于利率和资金供给而在于收入。收入改善，消费有望保持平稳，进而对冲经济下滑的幅度，预计下半年国内经济增速仍有可能在6.6%左右。

国君宏观：经济韧性较强，预计三季度经济下行压力不大

国君宏观认为，经济韧性较强，融资流向实体，去杠杆、缩短资金链条提高金融服务实体效率，预计三季度经济下行压力不大，货币政策中性偏紧或持续至明年2季度；近期部分银行限制房贷额度同时利率上调，符合我们前期对金融周期下半场利率的判断，后期公开市场利率将继续传导至贷款利率，影响主要体现在票据融资利率，对实体冲击整体可控。

中金固收：M2增速创新低，政策易松难紧

中金固收发表观点称，5月份金融数据总体来看有所走弱，社融增量也低于贷款增量，显示表外融资处于收缩状态。从5月份经济数据来看，房地产和基建投资增速已经有所放缓，主要是受到资金来源增速放缓的影响。这也显示金融杠杆去化已经开始作用于经济。鉴于债券利率已经某种程度上超调，尤其是短期债券收益率升幅较高，未来货币政策和银行监管政策可能不会更大力度收紧，甚至在货币增速以及经济进一步弱化的情况逐步放松。

天风固收：融资好、货币低、稳预期

天风固收高志刚、孙彬彬团队点评5月金融数据认为，5月M2增速偏低与金融去杠杆导致银行通过投资科目（比如债券投资等）的存款派生能力大幅下降有关，据央行测算，下拉M2增速1%左右，未来M2增速维持低位或成常态，货币政策重心在于缩短资金链条、疏通货币传导至实体；新增人民币贷款1.11万亿，明显超市场预期，贷款余额同比增长12.9%，与上月持平，从贷款类别来看，居民中长期贷款继续维持4000亿以上的单月增量，企业中长期贷款当月增幅虽有下滑，仍保持较高水平，票据融资继续下滑，一方面反映社会整体融资需求仍然较高，另一方面也与金融去杠杆下，银行缩减同业业务有关；社融余额同比增速连续两月反弹至12.9%，社融新增1.06万亿，其中贷款是最主要的融资来源，表外融资中仅信托贷款单月增加1812亿，委托贷款和未承兑汇票均有所下降，债券融资受市场情绪以及银行配置调整的影响大幅下降2462亿，金融监管对社会融资结构贷款一定影响，但整体融资需求不降反升。