机构评5月金融货币数据：金融去杠杆成效显著(2)

九州证券：金融去杠杆成效显著，“债牛”从预期走入现实

九州证券全球首席经济学家邓海清分析称，5月社融数据略低于市场预期，但较4月并未出现大幅下滑，总体上，5月社融数据以及人民币贷款数据的基本符合预期，反映出实体经济融资需求并未由于金融严监管而受到明显的影响，央行呵护实体经济态度明显，依然长期看好中国经济走好，经济L型拐点已过。

从结构上看，5月社会融资数据增加环比下降了3342亿元，其中，社融数据环比下降主要集中在两个部分：一是新增未贴现银行承兑汇票环比下降1590亿元，二是企业债券融资环比下降2897亿元。究其原因，一方面在于监管层对于表外业务的严监管，使得表外转向表内，新增人民币贷款新增环比多增近1000亿元同样能够验证；另一方面在于债券利率持续上升，使得企业大量取消债券发行，债券融资规模大规模收缩，对社融形成一定的拖累。至于5月新增人民币贷款数据，无论是总量、还是结构上，都基本与上月环比情况保持一致，并未出现明显的结构性变化。

5月金融数据中，最值得关注的是，M2数据同比9.6%，创历史新低，M2同比大幅走弱主要在于严监管政策推动金融体系去杠杆，此外，M2同比走弱反映出金融去杠杆取得了一定的成果，这将有可能推动未来监管政策、货币政策出现边际放缓的情况。M2的走弱主要在于金融去杠杆因素，并不能成为金融去杠杆已经大幅拖累实体经济、看空中国经济的理由。

九州证券指出，对于债市的观点是，“监管协调2.0”为下半年债券市场慢牛奠定基石，目前债市的核心变量并非经济走势，而是政策层的严监管政策和央行的货币政策流动性两方面因素，随着5月12日以来“监管协调2.0时代”到来，以及此次5月M2数据走弱反映金融去杠杆已经取得了一定成果，进一步推动监管政策、货币政策边际放缓，为2017年下半年债市提供支撑，但由于部分投资者对于经济预期过度悲观，存在修正的可能，以及央行不可能重回2015-2016年的明显宽松时代，债券市场只能是慢牛而不会是疯牛。

招商宏观：预计社会综合融资成本仅小幅抬升，下半年国内经济增速仍有可能在6.6%左右

招商宏观谢亚轩、闫玲点评称，5月份的情况和上个月类似，监管政策从严落实将抑制表外融资增长，部分需求转回表内信贷。宏观审慎管理体系MPA和4月之后的一系列强监管政策制约广义信贷增速。尽管2017年政府工作报告政府对M2设有12%的目标，但并不意味着央行需要为了达到目标值而调整货币政策操作。