机构评5月金融货币数据：金融去杠杆成效显著

（原标题：机构评5月金融货币数据：金融去杠杆成效显著，三季度经济下行压力不大）

香港万得通讯社报道，央行6月14日公布数据显示，中国5月人民币贷款增加1.11万亿元，前值1.1万亿元，预期9563.3亿元；M2同比增9.6%，创历史新低，前值增10.5%，预期增10.5%。

初步统计，2017年5月份社会融资规模增量为1.06万亿元，比上年同期多3855亿元；存量为165.2万亿元，同比增长12.9%。

央行有关负责人解读称，近期M2增速有所放缓，这主要是金融体系降低内部杠杆的反映。总的看，金融体系控制内部杠杆对于降低系统性风险、缩短资金链条有积极作用，对金融支持实体经济也没有造成大的影响。

估计随着去杠杆的深化和金融进一步回归为实体经济服务，比过去低一些的M2增速可能成为新的常态。同时，随着市场深化和金融创新，影响货币供给的因素更加复杂，M2的可测性、可控性以及与经济的相关性亦有下降，对其变化可不必过度关注和解读。

在经济发展新常态的大背景下，应坚持积极稳妥去杠杆的总方针不动摇。当然，也要注意加强监管协调，把握好政策的力度、节奏，稳定市场预期，使结构调整总体平稳有序。人民银行将继续根据经济基本面和市场供求变化，灵活运用多种货币政策工具组合，把握好去杠杆与维护流动性基本稳定之间的平衡，为供给侧结构性改革营造中性适度的货币金融环境。

机构点评称，M2走弱主要在于金融去杠杆因素，并不能成为金融去杠杆已经大幅拖累实体经济、看空中国经济的理由；金融去杠杆和“加强监管协调”的背景下，货币降速、存量结构调整的总格局不变，央行政策重心仍在于配合去杠杆，以及维持去杠杆与流动性的平衡，6月资金面平稳度过概率较大；即使美联储宣布加息，央行跟进调整逆回购等市场利率的必要性也不强。

国研中心王洋：M2新低显示金融机构负债紧张，央行跟进美联储行动必要性不强

国务院发展研究中心金融研究所王洋：5月M2创新低，这和外汇占款，同业创造货币减少等有关，也显示金融机构负债的紧张。不过贷款仍然不少，特别是居民房贷和企业中长贷，居民房贷可能要看二三线城市，一线调控力度大，经济二季度应能维持。总的来说，市场利率上行较快，债券发行减少，不利于后续金融市场稳定和经济增长。在此情况下，即使美联储宣布加息，央行跟进调整逆回购等市场利率的必要性也不强。当然，这还需要看届时央行的操作。

九州证券：金融去杠杆成效显著，“债牛”从预期走入现实

九州证券全球首席经济学家邓海清分析称，5月社融数据略低于市场预期，但较4月并未出现大幅下滑，总体上，5月社融数据以及人民币贷款数据的基本符合预期，反映出实体经济融资需求并未由于金融严监管而受到明显的影响，央行呵护实体经济态度明显，依然长期看好中国经济走好，经济L型拐点已过。

从结构上看，5月社会融资数据增加环比下降了3342亿元，其中，社融数据环比下降主要集中在两个部分：一是新增未贴现银行承兑汇票环比下降1590亿元，二是企业债券融资环比下降2897亿元。究其原因，一方面在于监管层对于表外业务的严监管，使得表外转向表内，新增人民币贷款新增环比多增近1000亿元同样能够验证；另一方面在于债券利率持续上升，使得企业大量取消债券发行，债券融资规模大规模收缩，对社融形成一定的拖累。至于5月新增人民币贷款数据，无论是总量、还是结构上，都基本与上月环比情况保持一致，并未出现明显的结构性变化。

5月金融数据中，最值得关注的是，M2数据同比9.6%，创历史新低，M2同比大幅走弱主要在于严监管政策推动金融体系去杠杆，此外，M2同比走弱反映出金融去杠杆取得了一定的成果，这将有可能推动未来监管政策、货币政策出现边际放缓的情况。M2的走弱主要在于金融去杠杆因素，并不能成为金融去杠杆已经大幅拖累实体经济、看空中国经济的理由。

九州证券指出，对于债市的观点是，“监管协调2.0”为下半年债券市场慢牛奠定基石，目前债市的核心变量并非经济走势，而是政策层的严监管政策和央行的货币政策流动性两方面因素，随着5月12日以来“监管协调2.0时代”到来，以及此次5月M2数据走弱反映金融去杠杆已经取得了一定成果，进一步推动监管政策、货币政策边际放缓，为2017年下半年债市提供支撑，但由于部分投资者对于经济预期过度悲观，存在修正的可能，以及央行不可能重回2015-2016年的明显宽松时代，债券市场只能是慢牛而不会是疯牛。

招商宏观：预计社会综合融资成本仅小幅抬升，下半年国内经济增速仍有可能在6.6%左右

招商宏观谢亚轩、闫玲点评称，5月份的情况和上个月类似，监管政策从严落实将抑制表外融资增长，部分需求转回表内信贷。宏观审慎管理体系MPA和4月之后的一系列强监管政策制约广义信贷增速。尽管2017年政府工作报告政府对M2设有12%的目标，但并不意味着央行需要为了达到目标值而调整货币政策操作。

招商宏观认为，社会融资规模增速、M2增速下行，对固定资产投资有负面影响，拖累经济增速下滑。不过，考虑到社会融资结构中占比较大的狭义信贷主要是受一般贷款利率的影响，而这个主要是受政策利率而非市场利率的影响，其次表外融资回归表内，而表内融资成本较低，因此我们测算社会综合融资成本仅小幅抬升。此外，当前中国经济的主要驱动力已经从投资转向消费，而影响消费的主要因素不在于利率和资金供给而在于收入。收入改善，消费有望保持平稳，进而对冲经济下滑的幅度，预计下半年国内经济增速仍有可能在6.6%左右。

国君宏观：经济韧性较强，预计三季度经济下行压力不大

国君宏观认为，经济韧性较强，融资流向实体，去杠杆、缩短资金链条提高金融服务实体效率，预计三季度经济下行压力不大，货币政策中性偏紧或持续至明年2季度；近期部分银行限制房贷额度同时利率上调，符合我们前期对金融周期下半场利率的判断，后期公开市场利率将继续传导至贷款利率，影响主要体现在票据融资利率，对实体冲击整体可控。

中金固收：M2增速创新低，政策易松难紧

中金固收发表观点称，5月份金融数据总体来看有所走弱，社融增量也低于贷款增量，显示表外融资处于收缩状态。从5月份经济数据来看，房地产和基建投资增速已经有所放缓，主要是受到资金来源增速放缓的影响。这也显示金融杠杆去化已经开始作用于经济。鉴于债券利率已经某种程度上超调，尤其是短期债券收益率升幅较高，未来货币政策和银行监管政策可能不会更大力度收紧，甚至在货币增速以及经济进一步弱化的情况逐步放松。

天风固收：融资好、货币低、稳预期

天风固收高志刚、孙彬彬团队点评5月金融数据认为，5月M2增速偏低与金融去杠杆导致银行通过投资科目（比如债券投资等）的存款派生能力大幅下降有关，据央行测算，下拉M2增速1%左右，未来M2增速维持低位或成常态，货币政策重心在于缩短资金链条、疏通货币传导至实体；新增人民币贷款1.11万亿，明显超市场预期，贷款余额同比增长12.9%，与上月持平，从贷款类别来看，居民中长期贷款继续维持4000亿以上的单月增量，企业中长期贷款当月增幅虽有下滑，仍保持较高水平，票据融资继续下滑，一方面反映社会整体融资需求仍然较高，另一方面也与金融去杠杆下，银行缩减同业业务有关；社融余额同比增速连续两月反弹至12.9%，社融新增1.06万亿，其中贷款是最主要的融资来源，表外融资中仅信托贷款单月增加1812亿，委托贷款和未承兑汇票均有所下降，债券融资受市场情绪以及银行配置调整的影响大幅下降2462亿，金融监管对社会融资结构贷款一定影响，但整体融资需求不降反升。

天风固收认为，信贷表现超预期，社融增速不降反升，实体经济仍有融资需求，金融去杠杆和“加强监管协调”的背景下，货币降速、存量结构调整的总格局不变，央行政策重心仍在于配合去杠杆，以及维持去杠杆与流动性的平衡，6月资金面平稳度过概率较大。

德国商业银行：低M2如是新常态，银行未来缩表压力料更大

德国商业银行表示，中国社会融资增速和M2增速之间的剪刀差，总有一个需要回归正常，如果较低的M2是所谓新常态的话，那在未来几个季度银行资产负债表收缩的压力会更大。如果M2增速到年底在10%左右的话，社融在12%，中间的剪刀差可能需要通过银行间市场来解决，长期来看可能会增加金融风险的压力。其认为，目前主要还是强调监管，货币政策不会给出进一步收紧的信号，央行不太会跟随美联储调高市场基准利率。