6月资金坎过了？先别急着抄底 这道难题事关债市股市和商品(3)

近期，国务院即将开始第四轮大督查的通知悄然下发。文件中提到一个，稳妥推进地方政府存量债务置换，降低政府债务成本。

防范重点领域风险。防范化解不良资产风险，严密防范流动性风险，有效防控影子银行风险，防范处置债券违约风险情况。稳妥推进地方政府存量债务置换，降低政府债务成本，查处违法违规融资担保，严控“明股实债”等变相举债行为情况。防范、处置和打击非法集资情况。开展互联网金融风险专项整治等情况。规范企业走出去投资经营行为等情况。

显然，广谱利率全面飘升的情况下，企业融资成本贵的情况再次引发高层关注，特别是地方政府债的置换，也成为商业银行最头痛的资产。

上周财政部1年期和10年期国债招标，招标利率出现了较为明显的升高，尤其是1年期品种招标利率明显高于二级市场，边际利率达到3.73%，10年国债边际中标利率也达到3.73%，1年和10年招标利率基本持平，历史上较为罕见。而在5月初1年和10年国债招标时，当时10年期利率比1年期高出约15bp.

目前，5月份财政收入增速创下年内新低。受相关经济指标增速放缓、减税降费政策效应影响，今年5月中国财政收入增速创下年内新低。周一，财政部公布，5月全国一般公共预算收入16073亿元，同比增长3.7%，增速创年内新低。

财政收入下滑的同时，今年地方政府债的发行量也比去年明显减少。因为在市场利率走高的环境中，地方政府债务置换已经难以节约融资成本，而且发行难度也上升，倾向于延缓发行，部分发行量可能会推迟到明年。

保险在加大力度购买债券

如上所述，无论央行频频安抚市场，改善短期流动性，还是国债收益率期限倒挂发出的见底信号，或者是国务院要求降低政府债务成本的具体要求，都让债券圈的信心明显增强了。

要抓住当前这个配置机会，成为现在债券圈探讨的核心话题。5月份，保险机构加大了债券购买力度，且增仓量明显多于往年同期。联想到PPI的持续下滑，经济二次探底，已经近在眼前，经济下行压力已经剑拔弩张。作为对冲经济下滑的重要手段，也让不少市场人士倾向于认为货币政策势必面临调整。

统计显示，5月持债投资者结构显示，保险机构增仓量依然明显多于往年同期。5月保险机构中债登债券托管量增加316亿，其中国债增加44亿，金融债增加108亿。2014年到2016年间，保险机构的债券托管量连续三年负增长。但今年以来，随着债券收益率绝对水平的明显提高，以配置为主的保险机构加大了债券购买力度。