天风宏观：人民币补涨是技术性调整 升值难成趋势(3)

3月初以来美元指数走弱，主要原因是特朗普国内政策推行阻滞，以及法国大选平稳落地和英国硬脱欧路径清晰之后，美元对欧元和英镑持续走贬。3月至今美国的经济硬数据表现良好，美元对新兴市场货币并未明显走贬。所以，3月以来的“美元走贬而人民币不升”，可能不是中国央行刻意要抱着美元对一篮子货币贬值，而是市场给中国经济基本面预期和资产泡沫风险的公平定价。

一方面，市场对中国二季度之后基本面向下已形成一致性预期。另一方面，中国资产泡沫的压力尚未释放。目前的状况下，人民币面临的不应该是升值压力。

过去两个月国内金融监管步伐加快，站在有利于中国的角度看，人民币对美元不升值是好事。这意味着未来联储加息美元再次走强后，中国的市场利率和资产价格可以少调整一点，给国内的金融去杠杆增加了缓冲垫。如果之前人民币因美元走弱而升值，未来美元走强后要么人民币贬回去的幅度更大，要么利率和资产价格调整的更多。