姜超：宽松货币政策解决不了债务上升的问题(3)

去杠杆尚未结束，现金为王等机会。目前市场最关心的问题是去杠杆何时结束？在我们看来，只有在出现经济显著下滑、资产泡沫破灭、或者杠杆率显著下降等情况下货币紧缩才会告一段落，但目前的经济只是缓慢降温，而地产泡沫仍大，债务杠杆率还在上升，而且海外美国加息在即，从各种条件观察去杠杆尚未结束，这也意味着利率上升和经济下行的风险尚未消除，股市和债市缺乏系统性机会，仍需现金为王，耐心等待机会。

一、经济：企业盈利下滑

1）企业利润下滑。4月工业企业收入增速从14.5%下滑至12.3%、工业企业利润增速从23.8%大幅下滑至14%，钢铁、汽车和化工等行业利润增速明显放缓是工业利润回落主因。

2）下游需求低迷。5月前三周乘联会乘用车零售增速-2%，批发增速5%，意味着5月份汽车销售依旧低迷。5月上中下旬58城地产销售面积增速同比降幅分别为-8%、-25%、-30%，5月以来累计销量增速为-20.2%，降幅虽比4月略收窄，但仍比3月扩大。

3）中游生产降温。5月中上旬发电耗煤增速从4月的14%降至11.9%，下旬发电耗煤增速降至10.3%，5月上旬粗钢产量同比增速降至0.4%，比4月的2%又有下降，预示5月工业生产仍在小幅降温。

4）库存周期尾声。4月工业产成品库存增速上升至10.4%，连续9个月回升，目前的库存同比增速已经接近14年3季度库存周期的高点，意味着本轮库存周期应已接近尾声，未来随着需求的回落，经济仍会继续减速。