姜超：宽松货币政策解决不了债务上升的问题(2)

货币宽松与债务堆积！但是，通过宽松货币政策刺激经济增长并非没有后遗症，其直接后果是导致债务的堆积。在低利率环境下，居民、企业乃至政府都容易产生借钱的冲动，从而增加债务率。从历史经验看，美国次贷危机源于居民举债过度，欧洲债务危机源于政府举债过度，而中国的产能过剩源于企业举债过度，过去一年以来依靠供给侧改革、企业债务情况有所改善，但由于居民和政府大幅举债，中国实体经济部门的负债率仍在持续创新高，这意味着宽松货币政策解决不了债务上升的问题。

货币宽松与资产泡沫！而宽松货币政策的另一个后果是资产价格泡沫。由于人口红利的消失，2011年以后中国经济潜在增速持续回落，在这样的背景下，如果持续向经济中注入廉价的货币，而货币在经济里面又找不到大的机会，就会在经济之外寻找机会，因此无论是15年的股市、还是16年的楼市，都是货币过于宽松的后果，过剩的货币在不停制造一个又一个资产泡沫。

去杠杆抑泡沫，货币政策趋紧。从16年末到17年初，在经济企稳之后，政府逐渐意识到宽松货币政策的各种危害，把去杠杆抑泡沫放在更加重要的位置，其结果就是货币政策的收紧。所以我们可以看到，17年以来央行资产负债表发生了主动收缩，金融机构的超储率始终位于极低的位置，货币利率中枢大幅抬升。而且除了央行以外，包括一行三会在内的所有金融监管当局都对各自领域大幅增加了监管要求，其核心目标就是杜绝监管套利、配合央行的货币紧缩。

融资总量趋降，经济增速回落。而在货币政策全面收紧以后，今年以来债券利率大幅飙升，贷款利率也在持续回升，融资成本的上升叠加融资总量的紧缩，使得今年3月以来的经济增速出现了明显的减速，企业盈利增速也在见顶以后大幅下滑，而我们监测的数据显示5月经济仍处于缓慢回落的通道。