3月CPI不到1%继续维持低位 今年物价很难大涨了(3)

3)观点一：PPI向CPI传导是伪命题

2016年9月份开始，PPI同比陡峭上行，市场观点普遍认为，PPI同比的快速抬升会通过生活资料传导至CPI同比，从而提高CPI同比水平。2016年4季度，PPI不断抬升，而CPI同比走势一直比较平稳，对此现象，有观点提出PPI向CPI传导存在时滞的解释。

对此，邓海清再次发文强调，“PPI向CPI传导是伪命题”。他指出，3月PPI同比并未传导至CPI同比，PPI高位抬升CPI通胀压力的情形并未出现，PPI传导CPI仅是时滞的解释完全“说不通”。事实证明，2017年2月、3月CPI同比分别为0.8%、0.9%，远低于历史同期，反而是PPI同比保持在7.8%、7.6%的高位，PPI传导至CPI的解释完全“说不通”。PPI与CPI有各自相对独立的决定因素，类似于市场分割，2016-2017年的PPI同比飙涨不会导致CPI的大幅上行。

4)观点二：CPI并不成为央行重新宽松的理由

对于CPI数据对货币政策的影响，中信证券指出，温和通胀将不会成为货币政策调整的考量或掣肘。

邓海清也认为，CPI并不成为央行重新宽松的理由。由于央行通过提高资金成本去杠杆刚见成效，央行后撤、重回略偏宽松的可能性不存在，因此即使3月CPI甚至17年全年CPI低于预期，央行可能也不会对此作出反映。央行可以解释更关注核心CPI，或者更关注CPI的长期趋势。3月核心CPI同比2%，仍然处于较高水平，这可能成为央行不会因为通胀而放松的重要理由。整体而言，目前央行的态度是最不明朗的时期，即“稳健中性”的“中性”对应的货币市场利率到底是多少？这是定调全年债市的基础。