准备金政策的韩国经验与中国选择(3)

1981年至1982年，韩国央行在两次下调准备金率后，又再次上调准备金率。直到1984年再度降准。因此，在1981年至1984年间，韩国实际准备金率大致呈先上后下的“倒U形”波动。在1985年至1987年上半年，韩国的实际准备金率稳定在4.2%左右的水平。

在上世纪80年代末，国际资本流入的压力再次出现。《韩国货币政策》中指出，1986年开始，巨额经常项目顺差使货币供应扩张的压力日益增加。为此，韩国央行在1987年至1990年又转而四次提高了法定存款准备金率(图2)。

进入上世纪90年代后，韩国的贸易顺差再度出现下降，韩国央行对冲外汇占款的压力随之减轻。然而，在1990年2月至1996年3月间，韩国的法定存款准备金率并未跟随外汇占款的下降而进行下调。在1990年至1995年间，韩国的实际准备金率一直稳定在10%左右。

直到1996年4月至1997年2月，为便利货币调控方式的转型、提高商业银行的竞争力，并促进银行和非银金融机构之间的公平竞争，韩国央行才先后三次降低了法定存款准备金率。同时，为了平滑降准所带来的剩余流动性，韩国央行发行了货币稳定债券(MonetaryStabilizationBonds)。货币稳定债券是韩国央行公开市场操作的重要工具。韩国央行既可以通过发行货币稳定债券回笼流动性，也可以在回购操作中使用货币稳定债券。其期限从14天到2年不等，以2年为主。自1997年3月至2006年，韩国的实际准备金率水平一直稳定在3%左右。