准备金政策的韩国经验与中国选择

2016年12月中央经济工作会议提出：“适应货币供应方式新变化”。那么，我国的货币供应方式发生了什么样的变化呢?在2014年前，外汇占款是我国央行投放基础货币的主要渠道。而自2014年以来，随着外汇占款规模的下降，央行并未随之相应下调过去被称为“圈住”国际资本流入“池子”的法定存款准备金率以释放长期限流动性，而是更多地通过公开市场操作、MLF等短期操作方式调节基础货币的供应。

从央行的资产负债表中，我们可以观察到这种变化。央行外汇占款和对其他存款性公司债权的增加、政府存款的减少，都能带来货币发行的增加。在2014年1月，央行外汇占款规模为26.9万亿元，占货币发行的比例约103%。而对其他存款性公司债权的规模仅为2.1万亿元，占货币发行的比例约8%。到了2016年12月，央行外汇占款的规模下降至21.9万亿元，占货币发行的比例下降到79%。而对其他存款性公司债权的规模提高到8.5万亿元，占货币发行的比例提高到30%。央行资产负债表数据显示，在2014年1月到2016年12月这段时间，央行外汇占款共计下降约5.0万亿元，而对其他存款性公司债权的规模提高了6.4万亿元。

新兴经济体的历史经验表明，基础货币的供应方式内生于经济的发展阶段。在经济起飞期，新兴经济体的贸易顺差逐渐扩大、外汇储备不断积累。而外汇占款的积累使国内基础货币投放被动增加。为避免流动性过剩，央行不得不通过提高存款准备金率回笼货币。