荀玉根谈策略研究框架：从大而整、知轻重，到做最好的自己(7)

最后，DDM模型的三个变量，第一利率（流动性）、第二企业盈利、第三风险偏好，如何跟踪分析呢？第一，流动性和利率其实最重要。经济周期是一个抽象的名词，有很多刻画指标，就像一个人，身高、体重、外貌、学历、爱好、性格特征等综合起来才能全面描述。1776年亚当·斯密的《国富论》到1936年凯恩斯的《通论》之前，经济是自由放任的，1929-33年大萧条推动了经济学的再一次丰富和发展，宏观经济学应运而生，有了货币政策、财政政策等宏观调控，政府这只有形之手时不时干预经济。凯恩斯认为经济之所以持续低迷是因为有效需求不足，所以要压低利率刺激有效需求，所以货币会先于经济增长。流动性、经济增长、通胀、债务，这四个指标是刻画经济周期最重要的维度，而且有领先滞后关系。流动性量的指标如M1、M2、信贷、社融总量等，价的指标如国债利率、回购利率、贴现利率等。利率会影响资产轮动，这张图是我14年6月24日年中策略报告《拨云见日》PPT中的，大家都说货币牛市、债券牛市、股票牛市的轮动，这种轮动有个过程。从债券牛市到股票牛市是会先出现分红多的高股息率股票先走牛。14年3-6月上证综指2000点附近，四大国有行、长江电力、上汽集团、大秦铁路等等一批股票股息率已经超过6%，超过了当时一年期银行理财收益率，因此这些股票先于指数开始涨，这也是我当时看牛市的一个重要理由。第二，盈利是股市的根基。盈利的指标主要有收入同比、净利润同比、ROE、净利率、毛利率等。过去对企业盈利的分析，自上而下很有效，GDP同比与各项企业盈利指标相关性很强，那是因为我们处在一个要素投入驱动经济增长的模式中，总需求的扩张和收缩对盈利的影响非常明显，通过GDP增速可以推导企业收入增速，通过CPI、PPI、PPIM可以推导毛利率，通过利率、税收等可以推导费用。但是在转型期的时候，企业盈利受需求的影响变小，技术进步，产业结构调整等变量作用上升。今年有种观点PPI回落企业盈利就会回落，这可能有点刻舟求剑。A股中的周期性行业，包括有色金属、煤炭、钢铁、水泥、工程机械、建筑等，他们的盈利确实和PPI高度相挂钩，但是这些行业加在一起的利润，现在在整个市场的占比是多少？在以前最高的时候是40%，现在是14%。与此相对应的消费占比达15%，所以在分析盈利时要注意结构的变化。第三，风险偏好的度量相对难一点，用的比较多的是信用利差、分级基金溢价率、换手率等。