盛松成：央行不会像美联储那样缩表，缩表也不必然是货币紧缩(5)

第二，我国央行资产负债表的扩张程度近十年来远远小于美联储的扩表。在国际金融危机期间，美联储通过量化宽松政策投放了大量的基础货币，资产负债表规模由2007年金融危机前的不到9000亿美元，扩张到2014年的4.5万亿美元。同时，美联储资产负债表的资产结构发生了巨大变化：创设临时性短期流动性工具、购入大量机构债和MBS、增持长期国债并减持短期国债等。而同期，我国央行资产负债表仅扩张不到2倍。并且，同期我国经济增速远远高于美国，所需要的货币增速自然也高于美国。

第三，美联储计划实施缩表，是为了使货币政策回归正常化。因为危机发生后，美国超额准备金大量增加，货币乘数大幅下降，较大程度上削弱了货币政策的有效性。而我国并不存在这一情况，事实上，我国货币乘数不断提高，并逐渐超过美国。2008年美国超额准备金率由上年的0.03%提高到12.06%，2013年高达26.09%。2008年美国M2乘数由上年的8.93倍下降至4.92倍，2013年降至2.98倍。目前美国的超额准备金率仍较高，2017年4月为19.04%，而2017年一季度末我国超额准备金率为1.3%，货币乘数达到5.3倍。

第四，与美联储缩表不同，人民银行的缩表是被动的。首先，近年来我国央行资产负债表规模的收缩主要是由于外汇占款下降引起的。2015年，人民银行资产规模缩减明显，全年缩减2.04万亿元，同期基础货币缩减1.77万亿元。但是，在此期间由于央行四次下调法定存款准备金率，货币乘数得以提高，广义货币供应量同比增长13.3%。2016年3月末，央行资产负债表也较当年1月末收缩了约1.1万亿元。这两次缩表都是在外汇占款下降的大背景下发生的。外汇占款收缩已经持续了较长时间。截至2017年5月末，外汇占款余额为21.55万亿元，环比减少294亿元，连续19个月下降。其次，季节性因素也会影响央行资产负债规模。例如每年春节前，民众持有的现金需求都会激增，从而导致银行的流动性趋紧，央行往往要在此时向市场补充流动性，然后在春节过后回笼货币，因而其资产负债表的表现为先扩表后缩表。再次，人民银行资产负债表在负债端的政府存款占比较高，且我国的政府存款波动较大，这也是影响人民银行资产负债表规模变动的因素之一。