盛松成：央行不会像美联储那样缩表，缩表也不必然是货币紧缩(4)

值得一提的是，缩表并不意味着紧缩。今年2月和3月，人民银行资产规模分别缩减了2798亿元和8116亿元。同期，广义货币供应量的乘数由上年末的5.02倍，上升到3月末的5.29倍，因而目前货币供应量增长平稳。5月末广义货币供应量增长9.6%。一季度人民银行资产规模的变化，主要与现金投放的季节性变化及财政存款大幅变动有关，不能仅将一季度的缩表视作货币政策取向的变化。如今年2月至3月，由于回笼春节前的货币投放，储备货币中的货币发行累计减少2.1万亿元；政府存款累计减少5945亿元，但政府存款的变化并不影响基础货币。

扩表也不是必然意味着货币政策的放松。例如4月份人民银行资产负债表是扩张的，总资产规模增加3943亿元，但储备货币却减少了2932亿元。

今年5月份，我国央行总资产规模增加1188亿元。其中，对其他存款性公司债权（主要由央行逆回购、MLF、PSL等工具形成）增加1273亿元，负债端的政府存款增加2180亿元、储备货币增加121亿元。

中美央行缩表的对比

中国的中央银行资产负债表和美国的中央银行资产负债表有很大的区别，人民银行不存在大量缩表的问题，当前我国还是稳健中性的货币政策。

第一，从基础货币的来源看，中美央行的资产负债结构很不相同。美联储缩表是缘于国际金融危机时期非常规货币政策而导致的资产负债表的大幅扩张，而中国并不存在这样的缩表压力。人民银行没有美联储那样庞大的证券资产需要处理，而外汇占款受资本流动的影响，可以通过调整其他科目予以对冲。

美联储持有的证券以国债、联邦机构债务证券和抵押支持证券等为主，占比为95.1%。从2007年年末至今，美联储从以持有国债为主（占比86.4%），转变为持有国债、联邦机构债务证券和抵押支持证券为主，此三项的占比分别为55.1%、0.2%和39.8%。美联储购入的大量证券成为影响货币政策的唯一科目，因而也是美联储缩表的主要对象。2011年9月至2012年年底，美联储开展了约6670亿美元的扭曲操作。通过买入长期国债，推低长期利率，从而推低与长期利率挂钩的贷款利率，以鼓励投资者买入高风险资产，进而推动股票等资产价格上升、引导资金投向长期投资领域，以此促进经济增长。目前美国的经济基本恢复，缩减资产负债表规模，是美联储退出量化宽松措施的自然举措。加息配合缩表，将使美联储能以更加平衡的方式收紧市场流动性，也将能让美联储在未来经济下滑时有继续扩表的空间。