以史为鉴：过剩产能完全出清需要多久？(6)

80年代的日本钢铁业和美国化工业经历过的集中度提升、利润修复和资本支出下降等现象，也发生在中国的周期行业去产能过程中。例如中国造纸行业的集中度（CR8）从2013年的78.5%提升至2016年的84.4%，利润从3.41亿元提高到45.87亿元，但资本支出从90.2亿元下降到68.5亿元。中国化纤行业的集中度（CR4）从2013年的20%提升至2016年的40.5%，利润从-5.63亿元提高到 27.56亿元，但资本支出从86.7亿元下降到48.6亿元。

借鉴美国化工业的出清和转型历史，在经济发展模式从投资驱动向消费驱动转型的过程中，产能利用率反弹不是产能扩张的标志，周期行业的产能新周期可能不会很快到来。1982年美国化工业的产能利用率就开始反弹，但一直到1987年美国化工业的资本支出才开始反弹，前后相差5年。同样，现在的中国制造业经历了资产负债表的修复和利润的复苏后，虽然产能利用率在提升，但产能没有扩张。

日本钢铁业在淘汰产能过程中，企业更加重视用于技术升级的研发支出而不是用于设备厂房的资本支出，这也是从历史角度看经历一轮又一轮优胜劣汰最后剩者为王的企业的特征。在中国过剩产能出清的过程中，注重研发投入和产业升级的企业更有可能在行业残酷的淘汰中生存下来，成为龙头。

在产能出清和经济转型的过程中，中国周期行业正在经历哪些变化？请见我们前作《大企业入春，小企业过冬》《中国经济的产能新周期没有出现》。

图14：中国造纸行业集中度上升，资本支出下降

图15：中国化纤行业集中度上升，资本支出下降

来源：雪涛宏观笔记