央行缩表？我们通货紧缩的难日子要来了吗？(3)

（1）央行用资产端工具调节基础货币，则将改变央行资产负债表规模。比如，对银行开展MLF、再贷款等操作，则央行资产负债表左边“对银行债权”科目增加，右边“基础货币（银行对央行存款）”科目增加，央行扩表。

（2）央行用负债端工具调节基础货币，则不改变央行资产负债表规模。比如，央行对银行发行央票，回笼基础货币，则央行资产负债表右边的央票发行、基础货币两个科目一增一减，资产负债表规模不变。央票到期时则两个科目一减一增，资产负债表规模仍然不变。

综上，央行调节超额存款准备金的方法很多，有些不改变央行资产负债表规模，有些则会改变。所以，是否缩表，与货币政策松紧之间，没有必然关系。

1.2.被动调节基础货币

需要注意的是，央行除前述的主动操作工具外，并不能主动控制资产负债表上的所有科目。比较典型的两个被动工具，是政府存款和外汇占款。

政府存款，是受到政府财政支出和收入的影响，居民向政府缴纳税费或罚金时，会有相应的一笔基础货币转换为政府存款。政府存款与基础货币同处央行资产负债表的右边，一增一减，不会改变资产负债表规模。这一因素虽然不受央行控制，但毕竟本国的财政收支情况还相对可测，不会出现太离谱的意外波动。

外汇占款则更难预测，它是根据外汇流入与流出的情况，而相应投放对应的基础货币。在其它因素不变的情况下，如果外汇占款流失，导致央行资产负债表左边“外汇资产”与右边“基础货币”同时下降（流入则是两边同时增加），因此，外汇占款改变会使得央行资产负债表规模相应改变，也就呈现为被动的“扩表”或“缩表”，这就更不能与央行货币政策的松紧相挂钩。

最后，我们将央行上述货币政策工具对其资产负债表规模的影响归结如下：

综上，上述所有政策工具中，只有再贷款、MLF、SLF、PSL、逆回购等，是能够建立“缩表”（扩表）与“紧缩”（宽松）之间的对应关系的。其他工具，要么不影响资产负债表规模，要么就不是央行主动工具（比如外汇占款）。所以，最后我国央行货币政策是何取向，不能简单看缩表还是扩表，而要看这些所有政策的综合效果（比如最后是否提高了超额存款准备金率等）。

然后，我们借用央行过去几次“缩表”的例子，来进一步理解。

2. 央行曾经的缩表

前面已经提到，理论上央行的资产负债表既可以被动缩表，也可以主动缩表，而与货币政策松紧并无必然关系。下面考察一下实践中央行过去的缩表情况。央行的资产负债表总规模，一是1-2月时会有季节性波动，二是以2015年为代表的缩表。

2.1.正常的季节性波动

我国居民的节假日持币行为，会导致央行资产负债表季节性波动。

春节是我国最为重要的传统节日，过年期间民众持现需求激增，如采购年货、发红包、发年终奖等行为，需要从银行取出大量现金。这时，就体现为《货币银行学》教材上所谓的现金损漏，即对银行而言，资产负债表右边的存款大幅流失成现金（M0），左边则是银行为应付储户提款需求，而使得超额存款准备金下降，并导致超额存款准备金率下降（可以简单理解为银行从央行那把超额存款准备金提取为现金，用来应对储户提现）。我们从M0的月度数据上很容易看出来这一季节性因素，春节尤为明显，十一长假也有点明显。