九州证券邓海清：央行已经进行了实质性加息(2)

三是建议“去杠杆”应当“软着陆”而非“硬着陆”，制定更为明确、可执行的监管标准，而不应当通过预期不明的“自查”来要求银行“讲政治”和自我监管，特别是应当明确正常委外业务的合法性，避免由于预期不明确导致的非理性和“踩踏式”债灾，防范由于“激进去杠杆”导致的金融系统风险爆发。

一、监管预期变化是4月以来金融市场的核心变量

2017年3月以来，郭树清履职银监会主席不久，便在银行业刮起了一阵加强金融监管的风暴，主要目标在于强化银行业风险管控、补上监管短板、加强金融去杠杆，其中“三套利”、“三违反”、“四不当”、“十乱象”等文件对银行业的同业业务、理财业务、投资业务等进行专项治理整顿。银监会的频频发文，以及银监会发文的政策力度，远远超出了之前市场对政策层监管的预期，10年国债收益率4月初即开始大幅上行，前三周的上行幅度近25BP。

4月25日，中共中央政治局召开会议，称“要高度重视防控金融风险，加强监管协调，加强金融服务实体经济，加大惩处违规违法行为工作力度”。与此同时，监管机构开始密切关注委外赎回等事件对于债券市场的影响，媒体对于监管趋严态度也有所变化，市场开始认为监管风向有所缓和，认为至少监管层不会允许“债灾”的二次爆发，这也导致10年国债收益率有所下行。

但从市场调研来看，政治局强调监管协调之后，不少地方银监局开始进驻当地银行，督促商业银行进行自查，直接导致不少银行出现委外到期不续作，或者赎回委外的情形。

5月4日，新华社发文《金融部门列出工作重点维护国家金融安全》，重申了对于监管的官方态度，那就是“一行三会监管全面趋严”。该文明确指出“目前，部分领域仍存在监管空白，急需补齐监管短板”，“银监会表示，将全面梳理银行业各类业务监管规制，尽快填补监管法规空白，补齐监管制度短板”，以及“加强金融监管，各部门既要做到守土有责，又要统筹协调，形成全国一盘棋”等。

市场对于监管政策预期的变化，是4月以来中国金融市场的核心脉络：（1）银监会监管显著超预期，股市、债市双杀→（2）监管层态度和媒体风向有所松动，市场预期监管“不会那么严”，股市、债市反弹→（3）监管层和媒体风向再度趋严，市场预期明显恶化，股票、债券、商品三杀。