姜超：金融去杠杆的五种方式 会走向何方？(6)

金融去杠杆方面，央行已采用MPA监管、上调MLF、OMO、SLF利率等方式来引导市场去杠杆，当前银行同业扩张增速放缓，但存量仍未出现明显萎缩，这意味着17年新增债市需求将减少，特别是中小型商业银行、银行理财。

根据粗略估算，这两类机构的17年新增债市需求可能不及16年新增量的一半，而保险如果加大非标类和权益类占比的话，新增债券配置需求也将减少。因此，17年债市需求对利率下行的支撑不足，仍需警惕去杠杆对债市走势和流动性的冲击。

对于17年债市而言，利率下行机会来自于基本面回落和货币政策转向，只有当基本面明显回落时，货币政策可能从去杠杆转向稳增长，因此需要密切关注基本面动向，我们认为17年2季度地产下行压力较大，同时物价有望回落，而美国加息最早也需等到17年6月，因此短期债市谨慎，10年国债利率区间3.1%~3.5%的判断，但2季度可能仍有博弈机会。

4.3 高利率去杠杆难持续，利率短升长降

13年央行也是提高利率，引导非标去杠杆，但以失败告终，源于利率越高债务滚动越大，高利率去杠杆不可持续。从历史经验和国际经验来看，当政府部门负债率越高，对应国债收益率也会越低。

但从经济整体杠杆率来看，目前杠杆率的上升比13年更严重，13年非金融部门负债率上升了13%，债务占GDP的比重从180%上升到193%，而本轮负债率从221%上升到239%、上升了18%，因而我们认为本轮利率上升空间应有限，利率短升长降。

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