一季度宏观杠杆率大幅攀升5.1个百分点，二季度仅上升0.7个百分点；上半年杠杆率共计上升了5.8个百分点。相比于2017年以来宏观杠杆率得到有效抑制，2019年上半年则发生“逆转”，出现了较大攀升。这是面对国内外冲击，杠杆率走势的重要变化。

尤其值得注意的是：一季度杠杆率大幅攀升，与之相对应的是一季度经济增长的“超预期”；而二季度杠杆率增幅的大幅回落，将给后续增长带来压力，单季杠杆率增幅0.7个百分点的态势恐较难持续。因此，从提升稳增长助力的角度，我们需要容忍杠杆率（特别是中央政府杠杆率）的适度抬升，将重点放在体制、结构与效率上，把握好稳增长与稳杠杆的动态平衡。

总判断：实体杠杆率微弱攀升，金融杠杆率持续回落

2019年一季度，实体经济部门杠杆率有一个较大的上升幅度，一个季度的杠杆率就上升了5.1个百分点，M2/GDP上升了3.4个百分点，社融存量与GDP之比上升了4.6个百分点。从二季度的表现来看，这种快速上升的势头被抑制住了。相比一季度末，宏观杠杆率上涨了0.7个百分点，从248.8%升至249.5%；M2/GDP下降了0.6个百分点，从206.3%降至205.7%；社融存量与GDP之比上升了0.8个百分点，从227.6%升至228.3%。虽然杠杆率水平略有上升，但过快增长的势头已经得到控制，整体债务水平得到稳定。

分部门来看，居民杠杆率涨了1.0个百分点，从54.3%升至55.3%；非金融企业杠杆率下降了1.1个百分点，从156.9%降至155.7%；政府部门杠杆率上升了0.8个百分点，从37.7%升至38.5%。从整个上半年来看，非金融企业部门累计上升了2.2个百分点，但相比一季度的大幅反弹，增幅已有减缓态势；居民部门杠杆率涨幅为2.1个百分点；政府部门杠杆率上升1.5个百分点，其中地方政府杠杆率上升1.6个百分点，中央政府杠杆率与2018年末基本持平。

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