连平：不应将LPR机制调整与降息画上等号(2)

2019-08-23 17:00:32 第一财经

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随着市场化程度的提高和上述存在的因素，甚至可能会形成大型企业和中小企业贷款定价一定程度上分化的态势。若要在中小企业信贷融资加点幅度方面对银行有所约束，LPR新机制很需要配合类似MPA定价偏离度考核等政策共同发力。如此压降贷款利率也会进一步压低信贷融资的风险溢价空间，而出于风险的考量银行的信贷投放意愿又可能会受到抑制。

考虑到当前银行同业市场仍存的信用分层风险，LPR新机制下贷款报价下行幅度过大，尽管公告中表明存量贷款实行新老划断，还是有可能出现存量贷款重定价的风险。未来组合政策有必要进一步寻求调控的平衡，避免出现定价分化的局面以及切实引导企业融资成本下行，以稳步实现过渡。若如此，新机制下银行贷款利率水平进一步下降是可以预期的。

LPR新机制强化了结构性工具操作利率的政策意义，存贷款基准利率逐渐淡出定价逻辑。在新机制下，贷款定价在LPR基础上加点，而LPR又主要挂钩于结构性工具MLF。这就使得一段时间以内，市场以公开市场流动性工具操作利率变化来判定央行“加减息”的逻辑得到强化。

MLF等操作利率的调整具有更强的政策信号意义。之所以选择锚定1年期MLF操作利率，主要也是由于可以与同期限贷款直接匹配，直接反映银行负债端从央行获取流动性的资金成本。1年期MLF操作利率可同时在货币市场向短端和长端两个方向传导其影响。当然短期的流动性工具OMO（公开市场操作）、SLF（常备借贷便利）等操作利率有必要配合MLF操作利率进行相应调整，这将有助于进一步完善“利率走廊”机制。因此贷款定价锚定MLF利率不仅影响信贷市场，而且也直接向货币市场进行传导。当然，随着实施推进，当MLF操作利率信号意义更强之后，为营造稳定的金融环境，央行在调整公开市场操作利率的频次上可能会更为谨慎。