由此，下半年金融供给侧结构性改革有望打出一套内外结合的“组合拳”。在内部层面，继2018年打破理财刚兑、2019年年中打破同业刚兑之后，人民银行料将继续呵护金融市场信用分层的稳步发展。受此影响，各层次的信用风险有望得到市场精细化、差异化定价，将杂糅于无风险利率之中的风险溢价剥离出来，进而降低优质民营、中小企业的融资成本。

在外部层面，近期11条金融开放新举措适时落地，一方面通过扩大外资机构在债券市场的参与度，培育出更加完备、准确的收益率曲线，为“利率并轨”夯实机制基础；另一方面，有序放松证券、基金、期货、保险等领域对外资的限制措施，有助于加速推动市场资金成本与风险相匹配，推动实际利率进一步下行。

与上述改革“组合拳”相配合，下半年，中国货币政策针对中小金融机构的结构性支持有望加码。同时，随着打破刚兑和信用分层进一步深入，信用风险溢价中枢料将逐步温和抬升，但是得益于信用风险被独立地定价，挤出水分后的无风险利率料将长趋势下滑，下半年社融存量增速有望保持平稳。

第二，消费引擎跨越结构错配。从全球格局来看，由于贸易摩擦的起伏和全球复苏的蹒跚，中国增长重心从外需转向内需成为必然选择。从中国自身来看，人口红利的拐点和资本加杠杆的受限，决定了扩大要素投入的旧路难以维系，内需重心从投资切换至消费成为大势所趋。从消费能力来看，2019年年初至今，中国居民可支配收入增速保持平稳，而人均消费支出增速却呈现下降趋势，两者的“剪刀差”渐次扩大，总量性的消费能力未得到充分调动。从消费意愿来看，人民银行数据显示，自2017年开始，总体消费意愿比例震荡上行，2019年虽在外部冲击下有所回落，但是仍居于高位，而大额商品消费意愿比例持续下行，至2019年已经触及历史低谷。

相关报道: