近二十年来，韩国大、小企业之间的利差保持在20%以内，存量贷款利差更是长期低于10%（图1）。反观中国，民营企业和中小企业长期面临较高的真实融资成本，其贷款利率通常按基准上浮20%~50%，而民间借款利率近年来更是始终高于15%。如此显著的利差会导致恶性循环，也令中介成本缺少主动调节的动力机制。

降低民企融资成本，缓释多重压力

在经济“减速增质”期，降低民企融资成本是缓释多重压力的重要抓手。近10年来，我国的名义GDP增速从20%左右的高点降至10%以下。但在经济增长减速的同时，人民币贷款加权平均利率仍然保持在5%以上，如果以基准贷款利率上浮30%计算，民营企业的融资成本更是始终高于6%（图2）。

从长期看，经济增速与加权贷款利率之差急剧收窄，是我国企业部门杠杆率提升的重要原因。从2008年一季度至2018年四季度，中国非金融企业部门杠杆率从GDP的98.5%急剧膨胀至151.6%，增速远快于其他主要经济体。借新还旧的压力和粗放增长的惯性交织，不仅带来了长期的债务风险，也拖累了企业转型升级。

从短期看，刚性的融资成本也令企业在经济下行期失去了关键的减震器。2017年以来，经生产价格指数（PPI）折算的一般贷款从低位持续攀升，反映了经济增速下行背景下实体企业的真实负担加重。2018年，工业企业利润增速放慢为2019年制造业投资迅速滑落埋下了伏笔，也使得固定资产投资成为经济增速的主要拖累项。外部需求的回落还令企业的经营压力进一步放大。2019年，全球复苏踟蹰，贸易摩擦的真实影响逐步兑现，2018年“抢出口+高基数”的滞后效应和制造业采购经理人指数（PMI）新出口订单的下滑压力同向叠加。在此背景下，降低民企融资成本无疑是缓释多重压力的重要抓手。

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