“在早期营销阶段使得基石和锚定投资者作出认购承诺，是企业上市成功的关键。”在白海峰看来，持有的份额通常会占到承诺发行规模的30%～40%，引入基石投资者可以帮助待上市企业预先消化部分发行规模，在公司过往业绩披露不足的情况下增强市场信心，有效提高募资成功率。

新时代证券研究所所长孙金钜复盘了小米定价发行的五个阶段：第一阶段，确定7名基石投资者合计认购价值5.48亿美元的股份，约占公开发售总额的10%；第二阶段，交易前研究后，券商分析师拟定财务模型，根据计算普遍给予650亿-940亿美元估值区间；第三阶段，结合预路演反馈结果，估值定价进一步下修，调至550亿～700亿美元；第四阶段，确定发行价为区间在17～22港元，对应估值区间为539亿～690亿美元，再结合管理层路演反馈结果，最终定价为17港元的发行区间下限；第五阶段，主承销商全额行使超额配售选择权，募资规模提升至54.63亿美元。

新经济企业如何估值

2018年4月，港交所迎来有史以来最重大的两项上市改革，一是放开同股不同权架构的公司在港交所上市，二是允许尚未有营业收入的生物科技公司赴港上市。

于是，去年港股市场迎来了同股不同权的小米、美团，曾经失之交臂的阿里巴巴也在今年重启H股上市计划；百济神州、信达生物等10余家生物医药企业奔赴香港，为整个行业带来了全新的估值体系。

毕凯认为，科技企业所处阶段非常不同，有的企业在业务步入正轨获得比较好的盈利后才上市，有的企业在高速成长期上市，有的企业甚至在盈利模式尚未完全稳定、大幅亏损的情况下就选择尽早上市。

由于科技企业在上市阶段的差异，因此市场对于科技企业的估值也较为多元化，常见的有PE估值、PS估值、P/活跃用户数估值等。

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