2. 财政政策宽松力度不足

截止5月底，财政收支增速均有所回落，专项债新规效果有限。 1-5 月累计，全国一般公共预算收入 89919 亿元，同比增长 3.8%，较前值下降1.5个百分点。全国一般公共预算支出 93023 亿元，同比增长 12.5%，较前值下降2.7个百分点。加之5月PPI增速从0.9%回落至0.6%，可见近期财政政策宽松力度不足。

6 月 10 日中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，其中提及“允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金”，此举意在撬动资金，支持基建投资。但是，由于前期大规模减税，地方财政增长乏力，同时今年地方政府专项债提前下发和隐性债务严控等因素导致专项债拉动基建投资程度有限。因此我认为当前需要货币政策再发力。

3. 货币政策宽松不足，中小银行流动性亟需支撑

整体流动性方面，6月前三周央行公开市场操作净投放300亿元，MLF净投放量为770亿元，宽松力度不足，带来额外流动性有限，主要因为6月巨大的逆回购和 MLF到期量对冲掉了央行释放的流动性。

银行间市场方面，受包商银行事件影响，中小银行和低评级同业存单发行受阻，5 月 24日后同业存单市场遭遇了比较明显的冲击，5月28-30日同业存单单日发行量均低于200亿元，中小银行流动性面临压力。为稳定金融市场、为中小银行提供流动性，央行有望进一步进行对冲操作。考虑到整体利率改革进程，同时目前银行间同业拆借利率处于低位，我们预计短期内基准利率下调可能性较小。而在准备金方面，5月央行曾宣布对服务县域的农村商业银行实行较低存款准备金率，但该降准为定向操作，对整个市场注入流动性有限，并且分三次实施的方式进一步平滑了降准的宽松效果。由于第三次操作定于7月结束，综合考虑外部经济环境和市场流动性情况，我们预计7月再次降准可能性较大。

相关报道: