今年4月份以来，实体经济虽然总体稳定，但相关指标开始出现回落。受内外部因素影响，5月数据仍然不及预期，房地产、基建、PPI均出现下滑，消费、制造业投资虽有所回升，但幅度有限，持续上升可能性不大。

政策方面，财政收支增速均有所下降，专项债新规则有可能受到地方财政乏力的制约，导致宽松效果和幅度不佳。同时，市场流动性面临较大到期压力，中小银行流动性也因包商银行事件受到较大冲击。全球经济不景气，主要国家货币政策纷纷转为宽松。基于以上情况，为应对国际形势、防止出现系统系金融风险和实现我国全年增长目标，我们认为货币政策有必要进一步逆周期调整，保持适当宽松，7月份正好为央行提供了再次降准的时间窗口。

1. 实体经济不及预期，减税效应被外部冲击抵消

5月份工业增加值同比增速为5%，较上期回落0.4个百分点。基建投资累计同比增速为4%，较上月下降0.4个百分点，为自去年10月以来首次回落。受房地产调控收紧影响，房地产降温，房地产投资累计同比为11.2%，较上月下降0.7个百分点，为本年内首次回落，前期房市升温趋势似乎已达拐点。制造业投资累计同比增长2.7%，虽受减税效应影响增速有所回升，但幅度有限。我们认为减税带来的支撑效应被目前外部经济环境的不确定性所抵消。消费数据方面，5月份社会零售较上月相比上涨1.4个百分点主要是因为今年五一假期较去年更长，消费受五一节日效应影响较大。因此我们认为若无重大政策出台或者外部经济环境的改善，消费增速在未来持续回升可能性较小。

相关报道: