第一，全球经济走弱对外需的拖累作用继续体现。2018年下半年以来，美欧日等主要经济体景气指数持续下行，外需随之走弱。受此影响，中国出口增速中枢自2018年四季度以来逐渐下行。4月分国别出口数据显示，对主要出口目的地的增速回落，显示出口仍受到全球经济走弱的整体影响（图表2）。

第二，出口从4月开始面临高基数的压制。中美贸易摩擦自去年3月开始发酵，抢出口的情况在4月开始出现，在一定程度上推高了去年同期的基数。

第三，越南等东南亚国家或分流了部分订单。具体商品结构显示，包括服装、玩具、纺织材料的初级用品出口增速普遍下滑（图表3），而同期越南等国出口增速出现回暖（图表4）。我们猜测，在关税冲击下，劳动密集型产品的部分订单可能被东南亚国家分流。

对于出口依然不必过度悲观，但增速中枢较难明显反弹。近期一些积极因素值得关注：一是中国对欧元区出口仍然正增长，且增速在主要出口目的地中最高，这意味着市场最为担心的欧洲需求依然好于预期；二是韩国、越南、中国台湾出口一起转暖，欧美日PMI有触底迹象（图表5）。上述高频数据或指向全球需求正在筑底过程中，进一步大幅下滑的风险下降。不过，受到海外需求整体不振、贸易环境不确定性上升、以及去年“抢跑”带来的高基数压制等影响，出口增速中枢难有大幅反弹。

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