新兴市场只是短暂的幸福？2019年初以来，新兴市场大幅反弹，但市场对于未来的隐忧却在增加。此轮大涨与美国上涨同步，同时伴随着大量国际资金的进入，可能与全球央行“超预期转身”助推风险偏好有关，而新兴市场基本面边际转好的支撑则不明显。如果未来美股下跌，国际资金是否会再度撤离？

对于A股来说，节后外资来势汹涌，是点燃春季行情的导火索。作为其中的翘楚，新兴市场能否保持韧性对A股也至关重要。

新兴市场曾6次免于美股调整的冲击。美股下跌，虽然会导致全球风险偏好下降，进而资金从新兴市场撤离，但如果新兴市场具备相对优势，从美股撤离的资金也可能进入新兴市场。

历史经验来看，2000年以来，当美股出现年度级别的下跌时，新兴市场无一例外会下跌。但如果考虑季度的调整，新兴市场有6次虎口脱险。这些案例中，首先，美股调整幅度不能太大，其次，利率、汇率、经济走势、估值等内外部因素必须给予一定的配合。

新兴市场的内部韧性有多大？

首先，年初的景气指数与出口增速相对平稳；

其次，由于欧美等发达国家预期增速下滑幅度更甚，绝对增速水平更低，新兴市场仍有相对优势；

再次，最近两年，新兴市场整体的杠杆率边际上已经趋于下行，目前对外债的依赖度也明显下降，债务风险至少没有加重；

最后，目前新兴市场的估值较低，价格已经反映了一定未来经济下行的预期，与发达市场相比优势明显。

新兴市场的外部风险有多高？

一是，主要发达国家货币政策均转向宽松，美国与欧洲等地区增长差距收敛，全球利率趋于下行，美元指数难以持续强势，流动性环境对新兴市场相对友好。

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