不过，报告也指出，2018年末的市场波动凸显了两点。其一，市场参与者和中央银行均做出调整以应对反复出现的价格异常：前者制造了波动，后者试图缓解它。其二，年末流动性不足使得融资和抵押品市场更容易受到突发事件的影响。

去年年底，外汇掉期相对稳定，美元对欧元和日元并未出现前几年年末的大幅上涨；欧洲回购市场在2018年底也比前几年更具弹性，例如备受追捧的德国抵押品的回购利率没有像前几年年末那样降至负值区域。但尽管如此，在年末流动性不足的情况下，金融市场仍然容易受到意外事件的影响。例如，12月最后一天发行的大规模美国国债，恰逢交易商因监管报告而不愿扩大资产负债表，结果财政部的一般抵押品（GC）回购利率骤升260个基点。而如果因此影响到基准利率，这类年终（美国）本土金融市场压力可能会“外溢”到全球其他市场。

BBB级债券存在被清仓甩卖风险

报告还警示了共同基金等投资者对BBB债券进行“清仓大甩卖”的风险。自2000年以来，美国和欧洲发行的债券中，属于投资级企业债券中评级最低的BBB级（或同等级别）的债券的比例上升。截至2018年，BBB级企业债占美国所有发行的企业债的三分之一左右，在欧洲这一数字更为可观，约为一半。

而基于评级的投资规定要求投资组合经理确保所持资产保持在最低信用质量之上，通常适用于企业债券类共同基金。自全球金融危机以来，投资级企业债券共同基金稳步增加了BBB债券在其投资组合中的份额。

“2018年，这一份额在美国和欧洲均约为45％，比2010年时增长了约20％。全球金融危机后长期维持极端低利率，投资组合经理被BBB级债券提供的远高于更高评级债券的收益所吸引。”博里奥称。

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