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2019年2月19日目录

►核心技术逐步攻克，燃料电池商业化元年即将到来（天风证券）►私有云、混合云迎超快速增长，三类企业有望受益（方正证券）►光伏电价机制大变革，板块估值具有较强吸引力（国金证券）►粤港澳大湾区规划纲要出台，建材板块显投资机会（天风证券）►与博世签署采购协议，国轩高科产品获国际认可（国联证券）

1.核心技术逐步攻克，燃料电池商业化元年即将到来（天风证券）

天风证券指出，经过长时间的研发与积累，我国在质子交换膜、催化剂、双极板、车用燃料电池控制系统、储氢瓶等领域都已经具备一流的制造企业，其他关键零部件领域也初步具备量产实力。加上一直以来政策的大力支持，越来越多燃料电池产业链中的企业具备与全球第一梯队燃料电池企业竞争的实力，相信车用燃料电池商业化元年即将到来。

当前燃料电池车基数低，而商用车运营模式日趋成熟，具备高增长潜力中国汽车市场的潜力有目共睹，海外知名燃料电池企业也积极寻求与国内企业合作，拓展中国市场的机会。根据巴拉德（BLDP.O）的官网披露，早在2016年7月，巴拉德就与国内企业广东国鸿签署战略合作协议，为国内商用车供应燃料电池。2018年8月，巴拉德又再度于官网披露与潍柴的合作。天风证券预计，巴拉德与潍柴的合作将加速燃料电池系统在重卡、船舶等领域替代柴油机。根据中国证券报报道的2019年即将执行的“十城千辆”计划，将加速燃料电池商用车运营模式的成熟。

“中国市场”+“中国制造”，燃料电池成本下降空间超乎想象由于行业整体出货量仍然较低，整体制造成本、设备折旧与研发费用偏高导致燃料电池系统的售价居高不下。天风证券认为，随着中国市场的打开与国内企业量产能力的提升，不久后车用燃料电池系统成本将与近五年的动力电池一样，经历成本快速下降的过程。根据DOE测算，当燃料电池产量能够达到年产1000万套时，燃料电池系统成本可降至180美元/kw。

天风证券认为，在标的的选择上，优先关注掌握核心技术并具备量产能力的企业；其次关注我国目前较为成熟的燃料电池系统环节；此外，在燃料电池基础设施建设或领先于整车销售方面，建议关注制氢环节。建议关注标的：雄韬股份（002733.SZ）、雪人股份（002639.SZ）、富瑞特装（300228.SZ）、贵研铂业（600459.SH）、美锦能源（000723.SZ）、潍柴动力（000338.SH）。

2.私有云、混合云迎超快速增长，三类企业有望受益（方正证券）

科技新基建带动5G、人工智能、工业互联网、物联网等信息基础设施的加速建设。方正证券判断，能够快速吸纳投资的主要方向，可能来自政府、大型企业的私有云、专有云、混合云需求的快速提升和数据中心建设投入。

中国云计算行业已经经历一轮快速成长期，但主要是公有云，尤其是互联网和C端服务需求快速增长。2018年，云计算厂商和行业客户都开始意识到B端互联网和云计算的市场机会开始到来，阿里云、腾讯云等行业巨头通过与细分行业龙头的股权合作，进一步的深入到产业互联网的建设中来。随着科技新基建的投资落地，方正证券预计将更多集中在云计算领域，对B端大客户更多青睐的私有云、专有云、混合云的市场预计将超快速增长。

方正证券指出，公有云很难成为政府和大B客户上云用云的最终选择。对于这些B端大客户来说，数据的安全性、私密性的重要性远远大于价格敏感。另一方面，各类第三方咨询机构也纷纷看好私有云的未来，尤其是新架构下“真正私有云（TPC）”的未来。在过去几年，TPC的支出大部分用于托管型私有云服务，2017年增长20%，达到97亿美元。本地TPC方案在2017年经历了超高速增长，达到106亿美元，增长超100%。Wikibon预计TPC全球市场的年复合增长率（CAGR）将达到29.2%，到2027年将达到2621亿美元，将成为云增长中心。

当前我国私有云市场规模仍大于公有云，且增长较快，私有云市场规模约占国内整体云计算市场规模的60%。据中国信通院数据统计，2016年中国云计算整体市场规模达到514.9亿元，整体增速为35.9%，高于全球平均水平。其中，公有云服务市场整体规模为170.1亿元，同比增长66%。预计2017～2020年中国公有云市场将持续高速增长，到2020年市场规模将达到603.6亿元，而国内私有云市场在2020年预计将达到800亿左右。

鉴于国内外各大厂商都在2017、2018年刚刚发布了新一代2.0私有云技术，方正证券认为采用全新私有云2.0技术的私有云市场将远远小于中国已经高速发展5年左右的公有云市场，但其潜在市场空间和需求可能不小于公有云市场，随着科技新基建的提出，有望在2019年开始明显加速。

方正证券认为私有云、专有云、公有云市场如果集中高速发展主要利好三类企业。一是IAAS层厂商，相关标的有服务器提供商浪潮信息（000977.SZ）、中科曙光（603019.SH），IDC服务商宝信软件（600845.SH）；二是龙头系统集成商，在混合云架构下，相应的服务需求也有望兴起，系统集成商有望跟随公有云巨头获得服务型市场，相关标的包括系统集成商龙头以及云服务商神州数码（000034.SZ）、东华软件（002065.SZ），电子政务龙头太极股份（002368.SZ）；三类是超融合一体机提供商，超融合有望成为未来混合云落地的主要模式，相关标的为深信服（300454.SZ）。

3.光伏电价机制大变革，板块估值具有较强吸引力（国金证券）

2月18日，国家能源局新能源司召集相关企业举行座谈会，就2019年光伏发电建设管理相关工作征求企业意见。核心内容包括：①以财政部当年新增补贴额度总量确定需补贴装机指标规模；②工商业分布式与集中式电站全部采取竞价形式分配指标且全国统一排序；③户用项目给予单独规模及固定补贴，同时解决2018年“531”后并网户用项目的补贴问题；④严格限制获得补贴指标项目的并网期限。

国金证券指出，此前中国光伏行业最大的矛盾，就是补贴强度难以紧贴装机成本的下降节奏快速调整，从而造成补贴预算和装机规模脱节，进而引发严重的补贴拖欠和“531”新政这样偏极端的纠偏措施出现。

全类型项目全国统一竞价有利于进一步压缩非技术成本，从而将有限的补贴转化为尽可能多的装机规模。根据领跑者项目及国外经验，竞价机制对压缩非技术成本、促进技术进步、降低度电成本的成效显著。本次方案在竞价方式上有两大变化：①将此前享受固定补贴的工商业分布式纳入与集中式地面电站同台竞价；②将此前集中式电站指标分配到省、各地分别竞价的指标分配方式，调整为全国统一竞价排序分配。

国金证券认为这种全类型项目全国统一竞价的形式，将有助于全国范围内资源的优化分配，并能够进一步促进压缩各地方的非技术成本，让补贴资金能够用到度电成本最具竞争力的项目上，从而令有限的补贴资金规模转化为尽可能多的新增装机量，稳定产业景气的同时，加快我国的能源转型速度。2018年“531”政策后，户用项目建设停滞，但工商业分布式仍有超过6GW新增装机，说明大部分地区工商业用户侧平价已经实现。因此工商业分布式项目全面引入竞价，不会对产业链价格产生明显的额外新增压力。

春节前两家龙头硅片企业的提价在节后逐步落实，部分上游硅料散单价格有所跟涨，国金证券预计短期内中上游产品涨价有进一步蔓延的可能。近期南方电网40MW组件招标开标，全部产品规格均为310W以上高效单晶PERC组件，预计二、三季度供货的标段报价普遍集中在2.2～2.3元/W，较现价并无明显下跌。企业竞标报价是基于当前订单排产和对未来价格展望做出，充分反映出在强势海外需求的支撑下，高效产品产业链的溢价和较高利润率在2019年将大概率维持。

国金证券认为，2019年国内政策整体偏乐观，新政策机制落地可能引发国内装机预期上修，强势产品价格和展望乐观的企业一季报或将再次触发盈利一致预期上修，板块估值仍有较强吸引力，维持光伏板块整体推荐，优选优势环节龙头企业通威股份（600438.SH）、隆基股份（601012.SH）、信义光能（0968.HK）、福莱特（601865.SH）、中环股份（002129.SZ），同时建议关注主产业链、辅材、设备、电站开发运营等环节的优质二线标的。

4.粤港澳大湾区规划纲要出台，建材板块显投资机会（天风证券）

2月18日，中共中央、国务院印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》。为配合纲要，粤港澳三地政府将于2月21日于香港举行宣讲会。

天风证券认为，湾区港口的建设主要通过港口、航运、物流和配套服务体系的建设实现。机场有关建设仍然存在空间。湾区对外通道方面，“完善大湾区经粤东西北至周边省区的综合运输通道”，主要包括赣州至深圳等四条铁路的建设、广州经茂名、湛江至海安等两条铁路的前期工作以及加快广州至清远的可行性论证。湾区内交通体系的建设与已有的“十三五”交通规划的体系建设一脉相承。

根据已规划基建项目列示，2010～2022年广东省交通网络投资总包1.3万亿的交通建设投资主要在于公路与铁路建设投资，2018年高速公路、轨道建设计划投资额分别为878亿元、510亿元。2019～2020年湾区铁路（高铁、城际）、城轨及高速公路建设节奏值得期待。

截至2018年底，广东省全年新增高速公路655公里，通车总里程突破9000公里，新增高铁运营里程342公里，到2018年底高铁运营里程1905公里，均实现既定目标。根据“十三五”规划、2019～2020年的年均增量相比“十三五”期间年均增量均要高。此外湾区存在跨江通道的建设，有望在2025年前带来逾千亿投资。天风证券看好湾区建设带来的中长期需求，随湾区经济活力持续释放、人口净流入成大概率事件，随之而生更多基建、住房需求也将带来更高的水泥需求。

目前广东熟料产能利用率达到94%，远高于全国平均水平，反映出水泥供不应求的局面，广西水泥流入缓解部分需求压力，两广熟料总产能约1.76亿吨，产能集中度更高，产能前三华润、海螺、台泥总占比达54%。在集中度更高的情况下，两广水泥价格有望继续保持稳定。截至2019年2月1日，广东省水泥价格稳定在540元/吨，未出现类似一月初华东熟料价格大幅下降的情况，1月份也并非广东省传统淡季。受春节停工影响，目前广东、广西水泥库容比分别为56.7%、60%，与2018年春节附近最高水平接近。天风证券认为在2019年春节结束较早，春节后至雨季前施工时间较往年略长，结合2019年粤港澳大湾区基建及其余项目的正式启动，水泥价格有望保持平稳，量弹性逐渐释放。

广东水泥需求稳中有增，由于两广地区熟料产能前三占比较高，对区域价格的控制能力较强，2019年在大湾区建设正式启动下，将带来大量的水泥需求，天风证券认为两广地区水泥价格同比保持稳定是大概率事件，量弹性有望得到释放。长期来看，粤港澳湾区战略地位拔高到世界级大湾区后，对人口、资金、建设的吸引力持续增强，有望带来持续、高增长的水泥需求，继续推荐主要布局粤港澳大湾区的华润水泥控股（1313.HK）、海螺水泥（600585.SH）、塔牌集团（002233.SZ）、中国建材（3323.HK）。

5.与博世签署采购协议，国轩高科产品获国际认可（国联证券）

国轩高科（002074.SZ）全资子公司合肥国轩高科动力能源有限公司与Robert Bosch GmbH于近日在合肥签订了《采购协议》。合肥国轩作为BOSCH合格供应商，将为BOSCH提供锂离子电池、模组和电池包（零件、产品）等。

国联证券指出，公司与博世的采购协议，标志着公司产品获得世界一流企业的认可，对公司未来发展具有重大积极意义。首先，博世未来对动力电池需求巨大。根据博世的业务情况，推测博世本次与国轩的电池采购主要用于48V混合动力系统。随着各地油耗法规的日益严格，启停系统和48V低压系统的应用正在加速。启停系统在国内的渗透率已经大幅提升，48V混动系统正处于大规模推广前夜。根据各个零部件巨头48V系统的产品规划，单套48V系统大约需要1KWh动力电池，推算国内潜在市场空间可达20GWh左右。

博世在48V混动系统上技术领先，未来在中国的市场份额有望领先。2018年博世公司宣布放弃自制动力电池单元，转向对外采购。博世的认可表明了公司在磷酸铁锂电池产品方面具有强大实力。其次，进入博世全球采购体系会有很好的示范作用，也会推动公司提升产品标准和质量，对公司国际客户的开拓大有助益。

截至2018年底，公司已经形成13GWh产能，全年出货量有望接近5GWh。2018年三元电池产能大幅增加，2019年在经过爬坡期后将大幅放量。奇瑞、众泰等客户在2019年有望带来更大的业绩增量，也期待公司其他客户开拓的落地。综合来看，2019年会是公司三元动力电池业务大幅收获的一年。2019年补贴大幅退坡的预期下，磷酸铁锂的成本优势正在显现，在专用车市场份额持续上升，有望成为主流。同时乘用车领域，网约车等对成本敏感的应用场景下，磷酸铁锂的价值也在被重新审视，市场份额有望进一步提升。整体看，公司磷酸铁锂和三元出货量2019年都有望取得较大增长。公司近期股权激励的2019年业绩目标为营收100亿，显示公司对产品信心。

根据补贴退坡及公司订单情况，小幅调整公司盈利预测，国联证券预计2018～2020年公司EPS分别为0.77元、0.86元和0.98元，PE分别为19倍、17倍和15倍，继续维持“推荐”评级。

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