消费增速在年末呈现趋稳态势。受食品类和日用品类消费推动，去年12月消费当月增长8.2%，比11月提高0.1个百分点。网上消费依然保持了高速增长，全年增长23.9%；双十一天猫销售额超过2000亿元，增速也在20%以上。预计在个税减免实质性提高居民收入、汽车家电等稳消费政策出台和居民预期转好等有利因素作用下，今年消费将维持稳定趋势，但大幅回升概率仍较低。

（四）贸易争端影响显现，外贸增速开始下滑。2018年全年以美元计价的出口增长9.9%，比上年提高2.0个百分点，进口增长15.8%，略低于上年0.3个百分点。尽管2018年中美贸易摩擦升级，但在企业抢订单出口、人民币贬值和出口退税比率提高等因素作用下，前十月外贸进出口一度保持了快速增长，对美贸易顺差不断刷新历史新高。

中美贸易摩擦带来的压力在年末迅速显现。去年11月当月出口和进口增速从前一月的两位数快速下降至个位数，12月当月进一步转为负增长，分别同比下降4.4%和7.6%，其中出口为两年多以来的最大降幅。尽管对美出口负增长是主要原因，但对日本和欧盟出口也在12月当月出现负增长，说明全球经济下行也是导致外贸下滑的一大因素。目前中美两国都不希望已经走弱的国内经济再受到贸易摩擦的冲击，都有意愿做出一定让步和妥协，我们预计中美双方会大概率达成贸易协定，能够避免互加关税，人民币贬值压力将得到缓解，有望稳定在6.6~6.8左右，外汇储备也不会跌破3万亿美元。

（五）金融去杠杆压缩表外融资，货币信贷低速增长。尽管2018年全年央行四次降准，但货币市场整体信用仍然偏紧。2018年M2增速始终低于名义GDP，12月末增长8.1%，与上年末持平，年中增速一度降至历史最低位，M1也维持了2014年以来最低增速。全年社会融资规模累计增速始终负增长，12月末同比增速从上年末的25.8%大幅下降到14.0%，在5月和10月环比更是出现大幅下降。

M2和社融低位徘徊主要受金融部门去杠杆影响。金融部门严监管导致金融机构表外资金回归表内，3月以来表外融资新增额始终为负，而人民币贷款却维持了稳定。从贷款结构看，银行对其他金融部门债权大幅萎缩，同比在年中转为负增长，12月末下降8.1%，而对非金融部门的债权增速却稳中有升，12月末同比增长12.6%。此外，今年以来每月新增抵押补充贷款PSL也显著放缓。金融部门信用收缩已经影响实体经济。由于民营企业更多依赖于非标和股权质押融资，受信用环境收紧的冲击较大，2018年债权违约率显著上升。全年新增中长期人民币贷款由2017年增长18.5%转为2018年下降9.7%。

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