日本的漫漫宽松路

20 世纪 90 年代开始，随着泡沫经济的破灭，日本面临经济长期低迷、金融市场动荡、不良债权问题加剧的局面。1999年2月至2001年3月，日本央行开始实行零利率政策。

为了进一步刺激经济，2001年3月至2006年3月迎来了零利率与QE并行的时期。2005 年开始，日本宏观经济基本面向好，全年有三个季度的经济增长超过 5%，快于美国、欧盟同期的增长步伐，核心CPI 也转为正增长。2006年3月9 日，日本央行宣布终止实行了五年之久的QE，将准备金活期账户余额从目前的30-35万亿日元减少到6万亿日元左右。2006 年7 月16日又宣布结束零利率政策，将基准利率提高至 0.25%。

然而不巧的是，2008年的全球金融危机又将全球央行拽入了宽松的浪潮之中，美联储先发制人推出零利率和QE的组合。2009 年第一季度，日本增长率惊人地出现了4%的负增长，同时国内 CPI 持续走低。2010 年10月5日，日本央行重新推行零利率政策，10月28日创立总额为 35 万亿日元的基金， 用于购入各类资产为市场提供流动性。而持续的经济萎缩，外加2011 年“3·11”大地震及其 核泄漏事故更使其遭受重创，欧债危机持续演化，因此在此后的两年内，日本央行先后 8 次扩大量化宽松规模共计66万亿日元。截至2012年末，量化宽松总规模高达 101 万亿日元。

此后，日本央行在宽松的路上越走越大胆，并被国内机构赋予了“拖住股市”的外号。日本前央行行长白川方明最早在2010年10月提出将央行购买股票ETF作为货币宽松政策的一部分，规模为每年4500亿日元，主要目的是刺激本土投资者的风险偏好，降低权益资产的风险溢价，从而降低权益资本成本以刺激企业进行主动投资。

随后，日本央行对ETF的购买也愈发失去了节制，这也要从安倍晋三2012 年末正式就任日本首相后的“三支箭”刺激政策说起。日本央行迫于政府的强大压力，于 2013 年 1 月 22 日宣布引入新的通胀目标和开放式资产购买计划，称为QQE（量化和质化宽松）。至此，日本进入了无限期、开放式超宽松政策时期，

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