华创证券认为，地产内生的逻辑来自货币周期。顺序为：货币市场利率下行——统计局口径房价环比见底回升——借贷市场利率下行，社融增速复苏——社融与居民感受到的“真实”房价进入上行阶段。银行板块过去两次行情发生在第三阶段。

2018年初短端利率见顶并快速回落，二、三季度长端利率见顶回落而社融累计同比见底回升。同期房地产价格也摆脱了过去一年多的震荡筑底区间开始回升。华创证券认为，这或许标志着新一轮地产行情的开启。

2018年与2014年的状况更类似。PMI见顶回落的迹象越来越明显，2019年宏观经济的不确定性很大。从经济周期运行阶段来看目前更接近2014年的状态，华创证券认为，亦有不同点：①物价在上行周期，2019年贬值压力叠加猪周期上行，基准利率宽松空间有限；②政府“去杠杆”的政策仍在延续，尤其对地产、国企、地方政府这三大信用扩张链条维持控制；③2014年房价自底部回升，当前房价环比在历史高位。

华创证券认为，三季度二级市场分化结构与2014年末类似。站在10月中旬回溯，在9月乃至三季度，房地产行业导致的早周期逻辑已经在市场体现。现在要考虑的问题是：银行7月末迎来政策底，有一波（极悲观）估值修复（图中虚框部分），8月～9月中平台震荡，涨幅拉开是在9月下旬一波7%的上涨，即不考虑10月的大幅下跌银行的一轮上涨刚刚开始，现在看三季度银行的行情是刚刚开始还是已经结束？

华创证券认为，银行相对收益行情刚刚开始的概率更大。核心原因在于，本轮货币宽松周期的启动市场一直处于半信半疑的状态，信用扩张由于房地产链条的金融抑制一直不温不火，缺乏2014年“930”央行房贷新政与11月大幅双降等标志性政策确认迅速达成市场共识的条件。随着基建、投资以至地产等一系列政策逐渐落地，会一步一步地强化确认政策方向，则本轮行情或将更为持久。

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