2.海外煤炭供应增速边际减弱，国内龙头有望受益（中金公司）

中金公司分析，经历2012～2015年的下行周期后，2016年开始海外煤价逐步回升，行业盈利显著改善，海外供应回升不可避免。2018年从供应端看，保守估计印尼动力煤出口增量2000～3000万吨，澳洲出口增量大于1300万吨；进口端则是印度进口增量约1000万吨，日本进口平稳。

今年1-8月，中国煤炭进口总量同比增加15%至2.0亿吨，如果全年进口维持在去年的2.7亿吨，则9-12月平均煤炭进口不足1800万吨，中金公司认为在这种情形下，冬季国内供应将较紧缺，利好煤炭价格。向前看，明年印尼和澳洲出口增量都可能少于今年，因此未来海运煤市场可能仍偏紧。

据Woodmac统计，2017年全球海运动力煤出口现金成本46美元/吨，大幅低于国际煤价，2018～2020年海外煤炭real capex 110-115亿美元/年，中金公司认为，未来几年海外动力煤供应整体将有所增加。根据Woodmac预测，2020年全球动力煤出口矿较2017年新增产能4200万吨，现有矿净增产能2800万吨，而要实现20%税后IRR（内部收益率），新产能隐含澳煤价格仅为73美元/吨，较2018年度日澳长协价的110美元/吨折让34%。

中金公司指出，当前印尼HBA指数和澳洲6000大卡动力煤价格维持在超过100美元/吨的高位，行业普遍盈利。印尼政府8月份上调全年出口指引2500万吨，部分反映当前环境下其增加外汇的意愿，但受设备等因素限制，能否实现具有不确定性。结合指引上调前印尼主要煤矿产商增产计划，保守情形下估计2018年印尼出口增加2000～3000万吨，2019年增量可能不足1000万吨。澳洲方面，中金公司估计2018和2019年动力煤出口增量约为1300万吨和900万吨，主要由于MtPleasant、Wilpinjong等新矿的投产，及莫拉本等现有矿山的扩产。

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