新光集团、利源精制等企业，都是存在此类情况。根据新光集团8月29日披露的一份债券募集说明书，截至 2018 年 3 月底，其短期借款 60.85 亿元，应付票据 3.55 亿元，其他应付款 3 亿元，一年内到期非流动负债 48.95 亿元，合计超过115亿元。而到了6月底，这一数字已大幅攀升至206亿元，短短3个月增加了91亿元，除了短期借款，还包括一年内到期的非流动负债131亿元，应付票据3.3亿元。

短期负债高悬，但流动资产却并不多。截至6月底，新光集团即便加上计入当期损益的金融资产24亿元，以及19.3亿元的应收账款、68.8亿元的存货、以及26.6亿元的其他应收款和流动资产，也不足以偿还上述负债。

负债大规模增加，资产收益率却并未同步提升。2015 年底到2018 年 6月底，新光集团总负债分别为 215.37 亿元、399.55亿元、448.67 亿元、469亿元，同期主营业务收入为 90亿元、136亿元、万元、138亿元、81亿元，营业利润分别为 16.29 亿元、21.23 亿元、52.04亿元、2018年上半年则只有9.9亿元。

2015年到2017年的营业利润增长，还是依靠房产增值。披露显示，2015年到2017年，该公司对投资性房地产采用公允价值模式进行后续计量，引起的公允价值变动收益分别为 5.9亿元、0.81 亿元、26.72 亿元，占当期营业利润的比例分别为 36.21%、3.82%、51.33%。

资产规模、收入增长，并未带来现金流的改善。根据债券募集说明书披露，2015 年至2017 年，新光集团经营性现金流量净额分别为 15.48 亿元、11.01 亿元、-13.40亿元，而2018年上半年也仅有1.47亿元。

“这些企业的手法基本一致，就是利用负债做大资产规模，又依靠规模提升估值，再做大负债。”某股份制银行人士说，这些企业规模扩大，并不是依靠内在经营增长支撑负债，而是在资产估值增长的前提下，不断撑大负债规模。一旦市场景气结束，高估值不能持续，其债务也无法支撑。

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