国信证券认为，证券行业或呈现差异化发展格局，主要包括三方面原因：①通道业务占比下滑。轻资产业务长期而言面临“价格战”困扰，其盈利能力的下滑也加剧了中小券商的生存压力；②监管引导行业提升核心竞争力，证券公司分类评级办法评价指标向质方面倾斜；③金融对外开放提速，海外资本、机制、人才、技术等多方面的进驻，对国内证券行业中长期的影响不容忽视，国内券商提升核心竞争力迫切性提升。

在国内多层次资本市场体系建设大背景下，国信证券发现，以交易为中心的机构服务业务发展模式会更为丰富，大型券商在资本金实力、风险定价能力、机构客户布局上竞争优势突出，行业集中度进入上扬周期；而中小券商，则借鉴美国经验，未来应考虑针对细分领域提供特色化服务。目前，国内仍缺乏“小而精”证券公司，但有部分券商错位化竞争，例如专注零售证券业务的东方财富、主动管理能力行业领先的东方证券等，预计未来将有更多券商走出特色化发展道路。

行业经营边际改善，且加速面临分化，优质券商将更有相对优势。估值方面，目前券商板块PB估值为1.2倍，处于历史低位，具有较高安全边际。国信证券重点推荐两类券商：①资本实力充足、综合业务能力行业领先、业务国际化布局的大型券商，推荐中信证券（600030.SH）、华泰证券（601688.SH）；②错位竞争、发展模式难以复制的特色化券商，推荐东方财富（300059.SZ）、东方证券（600958.SH）。

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