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2018年8月29日目录

►互联网技术革新浪潮将至，业内翘楚有望引领潮流（东兴证券）►激光制造时代将来临，产业升级助力“中国智造”（中泰证券）►惯导市场格局高度集中，龙头企业受益行业高增长（中信建投）►证券行业集中度上升，特色化券商孵化正当其时（国信证券）►科大讯飞多领域赛道布局，收入增长已处发力前夕（华安证券）

1.互联网技术革新浪潮将至，业内翘楚有望引领潮流（东兴证券）

在中国软件互联网产业发展红利期过后的成熟市场，后来者很难撼动领先者的市场地位。特别是像微软这样的操作系统，实质上建立了一个庞大的生态系统，后来者根本没有机会撼动它的市场地位。

东兴证券指出，国产软件取得市场成功的领域，基本都是利用国内的市场空白或者从低端市场切入，逐步做大做强的。在金融证券软件、工程造价软件、ERP软件等许多领域都获得了成功。

面向过去的“自主可控”成功概率渺茫。尽管政府大力推动“自主可控”，但是政府大力支持的基本都是早已被国外巨头占据的成熟市场，并且具有极高的竞争门槛，所以国产软件在这些市场的努力基本都是成效甚微。

东兴证券认为，只有面向未来，在技术浪潮到来时抓住机会才有可能实现弯道超车。云计算时代，以阿里云为代表的国内云计算厂商有望重塑中国IT产业的竞争格局。互联网是一个边缘行业，起初并不为人相信，在相当长一段时间我国政府基本采取默许放任的态度看待其发展。这种默许放任态度为互联网发展创造了宽容的试错空间，为互联网公司成长创造了良好的外部环境。

以BAT为代表的中国互联网公司击败了国外竞争对手，主要是由于中国公司更了解客户需求，反应速度快，决策机制灵活等。政府作用很小。

在移动互联网时代，中美基本站在同一起跑线上，以微信、滴滴和美团为代表的中国公司反应迅速，竞争力强，在中国市场战胜了竞争对手，进化出更好的商业应用。近几年，中国涌现出许多创新模式，例如共享单车和短视频等。中国公司正在将创新模式输出到全世界。

东兴证券认为，当前处于移动互联网革命的后红利期，按照技术创新周期推算，下一场技术革命到来的时间点大概是2022年左右。中美两国的互联网产业链是全球最具竞争力的，并在云计算、5G、人工智能、区块链、AR/VR等方面大力投入，有望在下一场技术革命中引领先行，取得更大的成功。

东兴证券认为应抓住下一波技术浪潮带来的投资机会，建议关注广联达（002410.SZ）和用友网络（600588.SH）。

2.激光制造时代将来临，产业升级助力“中国智造”（中泰证券）

激光被称为“最快的刀”、“最准的尺”、“最亮的光”，激光设备是制造业未来最重要之“器”，激光行业具有更高产业地位，引领行业变革。

中泰证券指出，与欧美发达国家相比，我国激光技术应用及高端核心技术方面存在着不小的差距，作为产业升级的核心技术，激光加工应用领域必将受到国家重点支持领域：一方面加快鼓励国内激光新技术对传统技术的取代进程，拓宽在下游领域的应用；另一方面通过政策的鼓励和对国产企业的支持去缩短和世界竞争对手的差距，最终推动我国制造业向“光制造”时代迈进。

激光器目前主要应用于通讯、材料加工、研发与军事运用、医疗美容等领域，根据Laser Markets Research/Strategies Unlimited的数据：2017年全球激光器行业应用领域中材料加工相关的激光器收入51.66亿美元，占全球激光器123亿美元规模收入约42%，再一次超越通讯领域成为第一大激光器应用领域；研发与军事运用相关激光器收入9.22亿美元，占全球激光器收入的7%；医疗美容相关激光器收入9.20亿美元，占全球激光器的7%。

中泰证券估测材料加工应用增长过快主要来自于比如在智能手机全面屏等脆性材料加工切割、锂电池等新能源的精密焊接、医疗器械和汽车轻量化新材料等大功率焊接以及3D打印增材等新技术需求明显增多。

激光行业的公司将极大受益于消费电子制造升级带来的激光及自动化设备升级大机遇：OLED、双摄、防水、全面屏等科技创新加速渗透，激光新需求层出不穷，“全面屏+OLED+FPC+双摄+3D玻璃”等创新有望对激光的高精度、高效率加工带来强劲需求——以OLED三大制程为例，未来三年投资3400多亿，激光设备年化至少35亿，国外COHR主要受益OLED薄膜制造对准分子激光需求2017年营收114亿，增长大增101%。

中泰证券认为，激光焊接也将代替传统生产方式，成为未来制造最重要的成型方式。据中国产业信息估计，到2020年，我国高功率激光切割机的需求市场空间将达到200亿元。对标海外巨头的大功率业务占比，国内公司空间广阔。动力电池一直是新能源汽车的心脏，在前端制片、中端焊接以及后端PACK高质量的焊接对动力电池质量加码，而从主流的动力电池厂商未来三年产能复合增速30%～80%扩张，2020年若达到230GW，激光设备市场规模有望达40多亿。

中泰证券建议关注大族激光（002008.SZ）、锐科激光（300747.SZ）以及福晶科技（002222.SZ）。

3.惯导市场格局高度集中，龙头企业受益行业高增长（中信建投）

惯性导航是一种自助式的导航设备。相对于卫星导航系统需要依靠卫星完成导航工作，惯性导航依靠自身搭载的惯性器件完成导航工作，不依靠外界信息同时也不向外部辐射能量，因此具备较高的隐蔽性。

根据Marketsand Markets在2016年1月发布的预测报告，受益于飞机数量的增加、对导航精度的要求提高以及部件的微小型化和低成本等，2015-2020年全球惯性导航市场将以复合年增长率(CAGR)13.81%的速度增长，由2015年的46.4亿美元增长到2020年的88.7亿美元。

下游应用领域包括军用和民用两部分，军用市场基本被国内军工企业占据，民营企业集中在民用市场。军用领域方面，惯导系统在舰艇船舶、航空飞行器、航天飞机、制导武器、陆地车辆、机器人等装备上均有所应用。通过对惯性导航在军用领域各类应用场景规模进行估算，中信建投预计每年我国军用飞机惯导系统市场空间将达到约25亿元，导弹和制导炸弹领域惯性导航系统市场空间约为68亿元，航天惯导市场空间约6.24亿元，陆军装甲车辆惯导系统的市场空间约8.72亿元，海军舰船惯导系统每年市场空间约为4.8亿元。

此外，鉴于目前我国在国防信息化领域投入不断加大，超过军费支出和装备建设投资平均增速，同时我国惯性导航技术仍具备较大发展空间，中信建投预计未来军用惯导市场规模有望进一步扩大，相对集中的产业格局将使相关企业集中获益。

目前国内具备惯性传感器研究和制造实力的多集中在军工企业，民营企业主要参与中游惯导系统设计和制造。目前，具备惯性传感器制造能力的企业主要有中航六一八所、航天三十三所、航天十三所、航天电子等，多为军工企业。具备惯导系统制造能力的企业包括航天三十三所、航天十三所、中航六一八所、航天电子、航天七零四所、耐威科技、西安晨曦、中星测控和星网宇达等，民营企业多集中在中游惯导系统设计和制造上。

中信建投重点推荐航天电子（600879.SH）、耐威科技（300456.SZ）、星网宇达（002829.SZ）、晨曦航空（300581.SZ）。

4.证券行业集中度上升，特色化券商孵化正当其时（国信证券）

券商业务模式高度同质化困扰行业已久，国信证券指出，随着轻资产业务盈利能力下滑，行业竞争日趋激烈，中小券商生存压力加大。此外，在国内多层次资本市场体系建设大背景下，大型券商竞争优势突出，头部效应显著，证券行业迎来集中度上扬周期。

国信证券认为，参照美国经验，证券行业呈现大型综合投行和中小型投行并存的竞争格局，大型投行一般向综合性发展，中小型投行往往走专业化、精品化的路线，不乏成功案例。目前国内仍缺乏精品投行，但已有部分券商针对细分领域提供特色化服务，预计未来将有更多中小券商走出特色化发展路线。

国信证券认为，证券行业或呈现差异化发展格局，主要包括三方面原因：①通道业务占比下滑。轻资产业务长期而言面临“价格战”困扰，其盈利能力的下滑也加剧了中小券商的生存压力；②监管引导行业提升核心竞争力，证券公司分类评级办法评价指标向质方面倾斜；③金融对外开放提速，海外资本、机制、人才、技术等多方面的进驻，对国内证券行业中长期的影响不容忽视，国内券商提升核心竞争力迫切性提升。

在国内多层次资本市场体系建设大背景下，国信证券发现，以交易为中心的机构服务业务发展模式会更为丰富，大型券商在资本金实力、风险定价能力、机构客户布局上竞争优势突出，行业集中度进入上扬周期；而中小券商，则借鉴美国经验，未来应考虑针对细分领域提供特色化服务。目前，国内仍缺乏“小而精”证券公司，但有部分券商错位化竞争，例如专注零售证券业务的东方财富、主动管理能力行业领先的东方证券等，预计未来将有更多券商走出特色化发展道路。

行业经营边际改善，且加速面临分化，优质券商将更有相对优势。估值方面，目前券商板块PB估值为1.2倍，处于历史低位，具有较高安全边际。国信证券重点推荐两类券商：①资本实力充足、综合业务能力行业领先、业务国际化布局的大型券商，推荐中信证券（600030.SH）、华泰证券（601688.SH）；②错位竞争、发展模式难以复制的特色化券商，推荐东方财富（300059.SZ）、东方证券（600958.SH）。

5.科大讯飞多领域赛道布局，收入增长已处发力前夕（华安证券）

科大讯飞（002230.SZ）2018年半年报显示，上半年公司实现营收32.10亿元，同比：增长52.68%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长21.74%；实现扣非净利润2020万元，同比下降74.39%。

华安证券指出，公司增收不增利，投入持续增长为主要原因。在智能硬件销售占比持续攀升的背景下，扣非净利润大幅下滑，主要由于公司持续加大研发和市场布局所致，公司员工数量同比增长3500人，致销售费用和管理费用分别增长77.1%和65.6%；其中研发费用5.87亿元，同比增长63.84%，在营收中占比达18.3%，同比提升1.3个百分点。尽管上半年公司利润增长低于预期，但仍对公司全年业绩乐观，一方面，公司营业收入有显著的季节性特征，收入结算与确认主要集中在下半年，2017年下半年营收和净利润比重占全年的61%和75%；另一方面，公司所需招聘的关键人才和新增岗位已基本就绪，下半年的人员增幅将显著低于上半年，公司费用增速拐点显现，将为利润增长预留空间。

华安证券认为，人工智能风口刚起，公司正处于平台积累、赛道卡位的关键阶段，因此相较于利润，市场更应该关注讯飞当前营收及毛利的高增长，看好讯飞在AI领域的专注、积累与转化。维持“买入”评级。

华泰证券指出，公司是A股唯一具备国际级技术的AI综合型龙头企业，人工智能平台+赛道布局完整，兼具技术、平台、数据、产品、应用、行业渠道、国家政策支持等全方位优势具备坚固护城河，业绩增速和业务可拓展潜力远高于可类比公司。目前，公司收入高速增长已现正处于业绩发力前夕，维持“买入”评级。

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