2018年以来，人民币对美元汇率逆转2017年的升势，从年初的6.3左右贬值到目前的6.8左右，贬值约8%。

本文回答两个问题。第一，本轮贬值的原因是什么？第二，继续贬值的压力有多大？在此基础上，本文讨论政策面的可能操作，以及居民的资产配置应该如何考虑。

人民币被动升值和贬值

首先来看人民币贬值的原因，这是一切分析的基础。人民币对美元贬值，要么是因为人民币弱，要么是因为美元强。到底是哪一个呢？不妨先来看看数据，看看美元和其他货币的表现。

2017年以来，美元指数走出一波先贬后升的行情，从2016年底102左右的高位，贬值到2018年初88左右的低位，然后掉头向上，升值到目前95左右的水平。从88到95，美元指数升值8%左右，和本轮人民币贬值幅度相仿，时间区间也大致相同。因此，人民币的贬值有可能源于美元的升值，或者说是由于美元升值的被动贬值。

图1显示，2016年以来，人民币对美元汇率基本跟随美元指数波动。二者走势在短期会发生小幅偏离，在长期跨度上则几乎完全一致。比如说，2016年9~10月，美元指数和美元对人民币汇率是几乎重合的（图1）。到了2018年初，美元指数和人民币汇率再度重合，走完了一个“升值——贬值”的周期。

图1清晰显示，人民币汇率的变动和美元指数的变动，如果不能说是亦步亦趋的，至少可以说是高度同步的。因此，人民币对美元汇率不过是美元指数的一个镜像，美元贬值则人民币升值，美元升值则人民币贬值。考虑到美元在当今国际货币体系中的基础性地位，大概率是美元波动导致人民币被动波动，而不是人民币波动导致美元波动。

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