美联储主席鲍威尔上任伊始，美股就应声下跌了4%，不过这并不令人意外，因为除了耶伦外历任美联储主席上任股市在前六个月都会比较大的幅度下跌。

2015年12月美联储实施升息步骤同期还要宽松（图5）。在1月初对通胀的担忧退却以后，10年的利息也在下降。随即美联储在3月21日宣布提高基础利率到1.5%-1.75%的区间并且基本倾向今年还有三次升息。与上季度相比，更多联储官员认为假设经济持续增长，那么今年应该考虑加息4次而不是3次。鲍威尔主席也指出，随着强劲的就业市场和健康的全球经济增长数据加上特朗普总统的减税方案，美国经济现在过于顺风顺水而不是逆风而行，这种语气显然更加符合鹰派的一贯画风。美联储的报告也暗示加息步骤可能会更加积极从而确保经济增长不会过热。目前就业市场强劲，失业率只有4.1%低于美国国会预算办公室制定的4.7%的目标– 经典的宏观经济学理论，过低的失业率会导致通胀上升。如果今年通胀的确上升，那么美联储将不得不提升加息的步伐和次数，届时投资人会面临两难困境：究竟是通胀已经发生了而联储反应不够及时，还是通胀会马上来临联储会大幅度加息；无论其中哪一种结果对于未来的美股大盘都不是好事。

图5: 美联储芝加哥国家财政状况指数（NFCI）

来源:Federal Reserve

有两个值得关注的因素，一个重要的信号是伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）的上升。作为全球银行和金融系统流动性的风向标，LIBOR在3月29日升至2.31%（图6），这是2008年以来最高的水平，预示随着美联储加息，全球市场的流动性开始面临紧缩。LIBOR的上涨也可能和美国债务最高限额上升和美国公司由于新税法的原因要从国外引进大量的美元有关，但是对于股市来说，如果LIBOR继续上升而造成流动性紧缩也绝不是好消息。还有一个信号是日益趋平的收益率曲线，10年和2年利率之间的差距现在小于50基点了，倒挂的收益率曲线通常是经济衰退的预兆。

图6: 3个月的伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）来源: Bloomberg

政策因素

2018年作为中期选举年对于美国股市来说也至关重要。一般来说，中期选举年是每四年一届总统任期内股市表现较差的一年，通常该年的二季度和三季度股市都会下调，直至四季度选举尘埃落定才会反弹（图7）。从一季度的股市表现来看，1月26日就开始的股市调整似乎过早，也许只能说明投资人对特朗普总统的行政班底和现行政策不确定性的担忧，也未必是中期选举的前奏。如果真是如此，那么无论最后两党在中期选举的成果如何，今年政策因素的作用会更加明显，股市很有可能在二季度和三季度回调，在四季度企稳反弹。

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