中信证券：加息和缩表成为未来全球货政转型方向(8)

在金融监管方面，本次报告的内容值得注意。报告在继续强调要重视防控金融风险的同时，提出要“加强金融监管协调，有机衔接监管政策出台的时机和节奏，稳定市场预期，把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡”。这说明，一方面，去杠杆、抑泡沫、防风险的政策目标并没有变，在这一目标下，央行希望能够和监管政策相互配合；另一方面，央行并不愿意看到暴力去杠杆对市场带来伤害，希望货币政策与监管政策要保持平衡，货币政策不能太紧，监管政策要注意节奏，以免造成“过犹不及”的政策和监管效果。可见，温和去杠杆仍然会是后续去杠杆进程的主基调。

宏观审慎评估(MPA)已成为“货币政策+宏观审慎政策”双支柱金融调控政策框架的重要组成部分。在本轮去杠杆背景下，监管层希望通过央行货币政策缓收紧与监管政策强监管共同配合引导杠杆最终实现温和有序去化。在此背景下，央行货币政策将继续保持稳健中性，既不会过松再次为资产价格泡沫和杠杆累积提供环境，也不应过度过快收紧触发系统性金融风险，货币政策应该以防范系统性金融风险为重，为去杠杆提供中性适度的货币环境。同时，监管政策的重点应该放到完善长期机制和注重逆周期调节上，约束金融机构的行为。

对于债券市场来说，本期货币政策的态度是偏温和的。特别是央行提出“去杠杆和流动性的平衡”，实际上就是我们所说的双支柱下的监管政策和货币政策平衡。在监管态度有所缓和的背景下，我们认为未来有两个问题会主导影响市场走势，一是流动性情况，以DR007为例，能否保持在央行所说的2.6-2.9的水平；二是基本面是周期性，还是结构性问题。我们认为目前来看，基本面压力仍存，在外汇形势改善背景下流动性状况也有所好转，所以我们认为利率已经见顶，3.6%是顶部的中枢位置。