中信证券：加息和缩表成为未来全球货政转型方向(7)

2017年第一季度，供给侧结构性改革下，基建、房地产及出口成为拉动经济的重要力量。2017年一季度房地产和基建投资占固定资产投资总额比重为45.9%，较上年同期提高2个百分，另外货物和服务贸易净出口对GDP贡献率达4.2%，较上年同期提高15.7个百分点。经济弱复苏但是结构性矛盾仍为突出，经济增长受供给侧改革、基建、地产及外需推动较大，在此背景下，供需矛盾也在不断加强。2016年11月后，PPI、PPIRM超过CPI同比增速，PPIRM超过PPI同比增速，随后一直呈现出，工业生产者购进价格指数>工业生产者出厂价格指数>居民消费价格指数的现象。上游价格增速持续高于终端消费，或为工业企业成本管理带来一定压力，工业企业复苏持续性难料。

5. 未来货币政策和债市展望

在基本面上，央行对经济基本面的信心增强。央行认为今年一季度经济运行稳中向好、效益回升、实现良好开局。与去年四季度相比，强调了“增长的稳定性增强，但经济的内生增长动力仍待强化”。在房地产问题上，除了继续表明要按照“因城施策”的原则对房地产信贷市场实施调控，强化住房金融宏观审慎管理，还新增了“加快形成促进房地产市场稳定发展的长效机制”的内容，表明此次房地产调控在货币政策上将延续一季度的力度。

在评价本季度货币政策执行情况时，已经正式将货币政策从“稳健”修改为“稳健中性”，并认为该政策在一季度的执行取得了较好的效果，该政策与去杠杆、抑泡沫、防风险的要求相匹配。在该政策的执行下，银行体系内的流动性由“中性适度”转变为“合理充裕”；利率水平由“总体适度”转变为“低位运行”；货币信贷和社会融资规模由“合理增长” 转变为“平稳较快增长”。以上变化表明，货币政策的小幅收紧，及其所导致的市场流动性、利率、信贷和社会融资的一系列变化在央行的合理预期和容忍度之内。二季度只要经济基本面不出现大幅变动，央行大概率会延续这种状态。