中信证券：加息和缩表成为未来全球货政转型方向(5)

金融机构贷款利率稳中略升，或增大债券利率上行空间。今年一季度，受债券市场调整和监管影响，企业对债券融资需求不高，并将新增融资需求转向短期和中长期贷款，促使信贷超预期增长。同时，社融结构中呈现明显的表外转表内趋势。原文表述为“3月份，非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.53%。受近期票据融资利率持续上行等因素影响，当月非金融企业及其他部门贷款加权平均利率略有上升，比上年12月上升0.26个百分点，同比上升0.23个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为5.63%，比上年12月上升0.19个百分点，同比下降0.04个百分点；票据融资利率当月加权平均利率为4.77%，比上年12月上升0.87个百分点，同比上升1.15个百分点。个人住房贷款利率略有上行，3月加权平均利率为4.55%，比上年12月上升0.03个百分点。”

4. 近期金融市场与经济数据总结

4.1“防风险，去杠杆”改革延续，债券发行增速放缓

“防风险，去杠杆”仍是央行货币政策的主要基调，而监管机构也在加强监管以配合央行稳健中性的货币政策。2016年，央行正式引入宏观审慎评估体系（MPA），于每季度末对银行进行考核。今年一季度，银行表外理财也正式纳入MPA考核范畴之中，4月以来监管层频出文件剑指同业与理财业务，以“三套利”和“四不当”为代表的各项严监管规定全面细致程度超出市场预期。监管叠加央行货政，金融及实体杠杆不得不去，银行负债端不断承压，第一季度债券发行额较上年同期都有所减少32.64%。除国债、国际机构债券有小幅增加及同业存单较去年大幅增加外，地方政府、政策性金融债和公司信用类债券发行量较去年同期大幅下滑。

4.2 “分化”仍是全球货币政策主旋律，关注即将奏响的“全球货政转向”乐章