在外资退化、内资分化、双线融合发展的大趋势下，永辉超市(601933，SH)持续保持逆流而上的门店扩张成为实体商超行业中津津乐道的话题。手握生鲜和供应链两大优势，公司20年时间跻身国内市场四强。

时至2018年12月4日，永辉集团发展历程中又出现了一个大的转折点。这一天，一纸“解除一致行动人”的公告引发公司高层职位变动的“强烈地震”，分歧导致云创板块正式单飞，永辉超市脱下了“新零售”的新衣，也让专注永辉创新业态的哥哥张轩宁从弟弟张轩松的背后走到台前。

半年以来，双面永辉的博弈仍在继续，新零售困局的破解之法尚未明朗，核心超市主业在竞争的洪流中又该如何扎根市场？持续同业投资，站队腾讯京东，野心勃勃的永辉超市能否顶住净资产收益率整体下滑的压力重振信心，还需拭目以待。

　　扩张：开店投资布点画圈两不误

从啤酒代理到超市起家，创业经历不断刷新着张氏兄弟对实体零售的理解与变革。2001年“农改超”政策推动了永辉诞生的雏形，从培育自身农产品采购团队开始的一系列供应链优化战略成为了后期门店得以快速拓展的重要资源。

2004年，选择重庆市场是永辉超市走出区域巨头打响全国连锁的重要一战。2010年进入资本市场时永辉超市的门店数量在全国还只有156家，两年间其扩张节奏不断加快，空间布局一下从5个省市裂变为16个省市，用张轩松的话来说仿佛“有点失控”。

2015年永辉超市首次出现业绩承压，三年后受累于股权激励费用及云创亏损等因素，再次出现净利润同比负增长的情况。截至2018年底，永辉超市已经进入24个省市，超市业态门店达到708家，实现一至六线城市全覆盖。

随着门店的大肆扩张，永辉超市用于为门店装修与改良支出的长期待摊费用也持续走高，尽管新门店采用10年期限的摊销政策一定程度上美化了上市公司利润表，但净资产收益率从2010年24.48%下降至2018年的7.89%，真实地反映了永辉超市的盈利能力。有会计分析师认为导致净资产收益率下降的主要因素是资产利用效率的降低和负债比率下调财务杠杆弱化所致。

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