去杠杆导致违约本来应该比较正常，但去杠杆叠加大规模违约，会造成信贷紧缩，实体经济融资成本上升，甚至正常融资也中止。截至今年5月，超2000亿元债券推迟或取消发行，大量企业贷款和按揭积压。

近期，一家知名的行业龙头上市公司拟发行10亿元公司债，结果仅认购5000万元，流标率达95%。由此，债务还本付息正循环链条已出现断裂的风险。另一方面，违约和紧缩循环，又会增加局部金融危机的概率，比如近期股市的“跌跌不休”。

日前在陆家嘴论坛上，银保监会主席郭树清强调，“防化金融风险既是一场攻坚战，也是一场持久战”。这意味着，去杠杆是一个中长期的过程，想要毕其功于一役反而可能导致金融危机。因此，在“稳健中性”的货币政策基调下，需要根据“去杠杆”推进过程中信用风险暴露及其影响，适时调整以进行对冲。

正是在这一背景下，去年“紧货币、紧信用”的基调，在今年逐渐向“松货币、紧信用”的基调转变。2016年以来，“紧货币”主要表现在央行对公开市场的“投长抑短”，挤压期限错配及杠杆水平。2018年以来，三次定向降准、开展MLF（中期借贷便利）净投放及扩大押品范围、不跟随美联储加息等，均意在保持银行间市场较低的利率水平，以疏通债务顺循环链条。

当然，释放低成本资金，启动实体生产和投资，让新增利润消化存量债务，对冲违约债务，也是推进和减轻去杠杆阵痛的关键。

目前来看，2016年底以来启动的、针对中小微企业等普惠金融的定向降准，对释放低成本资金的效果有所下降。全面降准、普惠金融定向降准，辅以强力金融监管，确保资金滴灌到实体领域，这是检验4月27日落地的“资管新规”能否打破“资金一到商业银行就会流向楼市”惯性的最佳检验场。从2017年7月全国金融工作会议到2018年4月底资管新规落地，从上到下的金融体系去杠杆、去通道、去链条监管体系逐渐形成。

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