第四是外部的视角。2018年可能是中国经常账户顺差消失的第一年，未来一定会逐渐面临经常账户逆差逐渐增大的情况，因为我们人口在逐渐老龄化，储蓄一定会趋势性下降。怎么应对？应该向日本学习。日本过去一二十年一直是贸易逆差，但经常账户是顺差，因为经常账户里还有一项是海外投资收益，日本由于国内企业和居民在全球有庞大的净资产，所以海外的净收益能抵补贸易逆差，使得经常账户保持顺差。所以未来，中国应该提高海外投资收益率。当前中国有庞大的海外净资产，接近20000亿美元，但每年海外投资收益是负的，因为中国大量的负债是FDI，收益率很高，绝大部分海外资产买了美国国债，收益率很低。要提高海外收益率，中国要实现藏汇于民，鼓励民营企业通过市场化的方式到海外做投资。

张明总结说，过去十年，中国杠杆率上升，最重要的一个原因，是经济增长效率下降。在中国这样一个银行融资占主体的国家，必然投入很多的信贷资源。因此，未来无论是稳杠杆还是降杠杆，必须“两条腿”走路。一条，就是通过金融手段加强监管，防止债务进一步上升，但这是治“标”，另外一条，必须加快国内结构性改革，提高中国经济增长效率，这是治“本”。后者改革包括所有制改革、土地制度改革、服务业开放。如果有这些改革，我们可能既能避免系统性金融危机爆发，又能跨越中等收入陷阱，成为一个发达国家。

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