“猜想”科创板

中国的多层次资本市场包括A股市场（上交所、深交所）、新三板（即”股份转让系统”，是全国性场外交易市场）、地区性场外交易市场（区域股权交易中心）。深交所又有中小板和创业板，那么，科创板将在我国资本市场中处于怎样的位置呢？上交所在答记者问中表示，科创板是独立于现有主板市场的新设板块。

在中信证券分析师张玉龙看来，科创板在资本市场的定位，大概类似美国纳斯达克市场、香港创业板市场，这些创业新兴市场，也都有自身的特点。

纳斯达克市场主要定位于全球中小高科技企业。它采用严格的分层上市制度，采用做市商交易机制，监管和信息披露都非常严格，并采用一美元退市规则。由于收购AMEX，Nasdaq市场还具有丰富的衍生品交易。

香港创业板市场采用保荐人推荐制度。在交易机制采用连续竞价交易制度，监管和退市均由香港联交所来把握。香港创业板市场上市标准过低，导致市场连续下行流动性枯竭，这是需要避免的教训。

对于科创板制度设计，中信建投研究团队认为，首先，在市场结构上：科创板可能也会采用分层机制，并接受VIE架构和同股不同权的要求；在上市条件方面：科创板可能采用以市值为核心的多种上市条件，独角兽企业采用CDR方式在科创板上市，上市定价会突破23倍的市盈率标准；而在交易机制上：可能会采用与主板一样的连续性竞价交易制度。如果在缺乏流动性的条件下，也可以引入做市商制度。

同时在投资者保护上，中信建投研究团队认为，会实行投资者准入门槛制度，允许机构投资者和海外投资者直接交易，在大股东、管理层股权减持将作出严格的限制。投资策略方面，由于科创板的推出，创业投资公司、证券公司和受到国家产业扶持的科创型企业产生边际利好。人工智能、芯片、创新药、5G等新兴产业将以主题投资的方式成为2019年的投资机会。

长城证券分析师汪毅提醒，“注册制并不等于审核的放松，只是可能从严格上市审核转为严格信息披露审核，且由于缺乏审核制的严苛准入带来的信任壁垒，市场对于注册制度下上市的企业可能有一定的接受时间，可参考对比交易活跃度一直不高的大量新三板上市企业。”

平安证券分析师魏伟认为，中长期来看，科创板和注册制的试点有助于引入更多优质新经济企业，增加资本市场资金活跃度，有助于资本市场长期健康发展和上市公司优胜劣汰，而A股市场估值体系再次迎来分化，优质成长上市公司仍能维持较高估值，而经营不善的成长以及壳公司则会被加速淘汰。

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