新投放的货币如何流向实业？如何避免资本高度集中的企业过度融资？如何解决中小微企业融资难和融资贵的问题？

央行MLF的作为

近期，银保监会出台了《银行业金融机构联合授信管理办法（试行）》（下称《联合授信》），要求“在3家以上银行业金融机构有融资余额，且融资余额合计在50亿元以上的企业，银行业金融机构应建立联合授信机制”。同期，央行宣布适当扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围，突出了小微企业债、绿色债以及小微企业贷款、绿色贷款并优先接受为担保品。这些举措都是在着力解决货币发行的传导流向难题。

但是，《联合授信》似乎忽略了：风险评估是各个金融机构的核心商业价值和商业秘密，风险偏好和风险承担应是各个金融机构的独立选择。文件提到了自由选择、开放进入和自主定价，“联合授信委员会不得统一规定对企业的利率、期限、抵（质）押要求等融资条件”。这反映了政策制定者的担心，也是未来实施中企业的顾虑：在联合体制下，面对充分交流、默默联手的银行家们，企业还有多少议价空间？

扩大MLF担保品范围，离不开政策趣味的行政选项。比较上世纪80、90年代的大一统授信体制，虽然有着截然不同的市场经济背景，但两个政策显然有着某些相同的计划旨趣。

而在西方，以利率或资产负债表业务等政策主导的货币发行传导机制，同样也存在资金过于集中涌向金融市场、资本实力雄厚的大企业的问题。以资产负债表业务为例，作为市场行为，央行同样是交易一方，也就要考虑对手能够偿还，因此它要挑选信用较高的金融机构。后者，是按盈利和风险的平衡来选择自己的信用较高客户，对价中增加了违约考虑。传导有成本，按信用阶梯逐级留下买路钱。

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